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海通國際
銀河娛樂(0027，簡稱銀娛) 於2012年第一季度連續第十四個季度錄得經調整扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利 (EBITDA)增長，並再創新高達21.53億港元，按季增長1%(按年+202%)。EBITDA的增長主要受到澳門銀河及星際酒店娛樂場較強的中場博彩收益所帶動。集團收益為131.64億港元，按季下跌8%或按年上升130%。
於季內，專注於貴賓博彩業務的星際酒店娛樂場的貴賓博彩轉碼數按季增長1%或按年增長16%，在貴賓博彩贏率於季內處於較低水準2.7%( 2011年第四季度：3.1%)的影響下，物業的貴賓博彩收益按季下跌12%(按年+7%)。儘管貴賓博彩收益按季下跌，物業仍能連續第十五個季度錄得經調整EBITDA增長(按季+3%/按年+28%)，而經調整EBITDA利潤率由2011年第四季度的14%微升至本年第一季度的15%。
此升幅主要受到利潤較高的中場博彩市場所帶動，中場博彩收益錄得按季13%的增長，並高於澳門中場博彩市場7%的按季增長。星際酒店娛樂場於季內並未受壓於澳門銀河，受惠於與澳門銀河交義推銷的努力以同時提升兩間物業的盈利表現。
路氹項目營運表現提升
至於集團位於路氹的綜合度假村勝地—澳門銀河，於去年5月中旬開幕，現今已營運三個完整季度，而其營運表現繼續提升，於本年第一季度，經調整EBITDA為13億港元 (按季+6%)，而收益為72億港元 (按季-5%)。儘管貴賓博彩轉碼數按季增長3%，貴賓博彩贏率處於較低水準3%(2011年第四季度：3.3%)，在此影響下，貴賓博彩收益按季下跌7%。
受到中場博彩贏率處於較高水準27.1%(2011年第四季度：24.1%)的支持，中場博彩收益按季增長16%，帶動經調整EBITDA利潤率由2011年第四季度的16%提升至本年第一季度的18%，物業中場博彩收益的升幅亦優於澳門中場博彩市場的增長率。展望未來，在更多產品提升以增強物業高端中場博彩業務的支持下，如增設高端角子機博彩設施，我們認為澳門銀河的利潤率可進一步改善。
於4月底，管理層宣佈耗資160億港元的澳門銀河第二期工程已於本年第一季度開始建築，並計劃於2015年中開幕。我們認為澳門銀河第二期工程將增加集團的價值，為集團盈利帶來增長動力。基於未來三年估計資本開支約160億港元及目標投資資本報酬率約20%，該項目預計可提供EBITDA約32億港元。假設企業價值對EBITDA比率約12倍及12%之折現率，該路氹項目可為集團額外提供每股約2.7港元之價值。我們重申其強烈買入評級，目標價為29.4港元，意味著升值潛力達36%，銀娛仍是我們在該板塊的首選之一。
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