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AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
歐債市場重現波動，這表明需要重新評估為危機而實施的緊縮政策。危機之發酵首先是發生於南歐國家的主權債務危機，意大利和西班牙的主權債券利率數次達到了6%至7%的水平，其他國家甚至更高。
法希兩國反緊縮情緒高漲
由於歐元區銀行有很大部分資產以歐元區主權債券形式持有，故導致主權債務危機演變成了一場潛在的銀行危機。於是，要解決歐元區危機的關鍵便須降低南歐國家的債務負擔，德國就因此提出了緊縮財政，法國和希臘最近的選舉結果亦顯示出民眾廣泛的反緊縮情緒。
過去兩年來，歐盟、歐洲央行和私人部門貸款人已經花費1萬億歐元以上，實體經濟非但沒有改善，失業率亦持續攀升，區內衰退情況更有加深跡象；再加上系統風險正加劇，例如：歐洲投資銀行現在對希臘企業貸款都加入了德拉克馬（希臘貨幣）交易的條款。
區內央行也擔憂歐元可信性
德國央行最近關於「目標2（Target 2）」餘額的擔憂也顯示了相同的信號。如果歐元區崩潰，這筆餘額將導致歐元區系統和成員國央行蒙受損失。事實上，據報道，許多歐元區央行已經減少了歐元儲備額，正在尋求通過非傳統貨幣實現多樣化，連區內央行也擔憂歐元的可信性。
國家債務負擔反映了其基本預算餘額（預算餘額減去利息支出）佔GDP的比重規模，以及其借貸成本與其GDP增長率之差。以希臘的情況為例，希臘政府籍著緊縮政策改善債務問題；可是，經濟收縮同樣令負債佔國家生產總值的比重增加，實際情況根本得不到改善。
南歐經濟增長的一大障礙是希臘、西班牙和葡萄牙的生產成本日漸分化。過去十年，四大南歐國家單位勞動成本分別增長了36%、28%、30%和25%，而德國則只增長不夠5%，可見希臘的平均年生產率增長比德國更快。南歐勞動成本增速加劇，導致了成本增長速度差異。這一差異不能被貶值修正，因為它們同處一個貨幣聯盟。
讓希臘離開歐盟難解決問題
當然，長遠而言，讓希臘離開歐盟並無助解決根本問題，反而令葡萄牙和西班牙在資本市場上從中試驗「金融防火牆」的能力。要徹底解決，筆者認為可從以下三方面出發：一、統一發行歐元區債券，確立財政分擔機制；二、容許歐元有較大程度的貶值；三、北歐國要加大開放入口南歐的服務和產品，同時加大國內基礎建設的支出，增加內需開支。
相信希臘在六月時可能再一次被留在歐元區，但若果沒有一套完善的經濟刺激計劃，再一次討論希臘去留的日子相信亦不遠矣。
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