滬深股評：哈飛注資規模超預期

http://paper.wenweipo.com [2012-05-30] 我要評論

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安信證券

　哈飛股份(600038.SS)資產重組包括收購昌飛零部件100%股權、惠陽公司100%股權、天津公司100%股權、昌河航空100%股權，哈飛集團直升機零部件生產相關的資產，標的資產評估值預計為324,907.48萬元(人民幣，下同)，發行價格為17.13元/股，股份數量為18,967.16萬股。同時以非公開發行股票方式發行約6,322萬股，發行價格為17.13元/股，募集資金總額不超過10.83億元。

　按照本次方案實施資產注入後，哈飛股份的總資產將達到137.5億元，淨資產42.3億元，2011年度的銷售收入72.3億元，淨利潤為1.7億元（收入和利潤未包含昌飛零部件、天津公司和哈飛集團）。由此哈飛股份的資產規模得以大幅提高、生產能力得以擴大、產品類型更加豐富，重組整合的規模效應和協同效益將逐步顯現。

中航直升機業務整體上市

　通過本次交易，中航工業集團將其直升機業務板塊所屬的航空零部件生產、加工及民用直升機整機業務相關的經營性資產全部注入哈飛股份，基本實現直升機業務板塊航空零部件生產、加工及民用直升機整機業務的整體上市。我們預計民用直升機市場前景廣闊，本次交易有利於改善上市公司財務狀況和增強上市公司的持續盈利能力。

　由於本次哈飛股份購買的資產昌飛零部件是新設公司，天津公司仍在建設，哈飛集團資產沒有單獨核算產生的收入，因此我們認為哈飛股份的定價應該以市賬率(P/B)值為基礎進行估值。按照中信航空軍工板塊機械類股票平均P/B為2.73倍。考慮到直升機行業發展速度較快以及審慎的原則，我們認為哈飛股份合理股價應在24.6元，維持「買入-A」的評級。

　風險提示：本次交易可能取消的風險、項目審批風險、資產瑕疵風險、淨資產收益率下滑的風險、業務整合風險、財務數據使用風險等。