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安信證券股份
國際原油大幅下滑將拖累勘探生產板塊業績：五月份，紐約輕質原油以及布倫特原油紛紛遭受重創，大幅下跌。布倫特DTD現貨價格也從4月末的118.5美元跌至目前的99.9美元，跌幅超過15%。由於國際原油價格大幅下滑，我們下調了2012年全年布倫特現貨原油均價至107.56美元/桶。據我們的測算，當前原油價格假設條件下，原油價格每下調1美元/桶，將導致公司勘探生產板塊的營業利潤下滑大約52億元(人民幣，下同)，同時石油特別收益金也可以少交20億元，合計將使得公司EBIT( 扣除利息、稅項及折舊前盈利)下降約32億元。
2011年12月26日，政府在廣東、廣西兩省區開展天然氣定價機制改革試點，將定價方法從「成本加成」改為「市場淨回值」，選取上海(中心市場)作為計價基準點，中心市場的天然氣價格暫按進口燃料油和液化石油氣加權平均價格的90%測算，兩者權重分別為60%和40%。按照2010年燃料油和液化石油氣的進口價格，發改委確定廣東和廣西兩省區的最高門站價格分別為2.74和2.57元/立方米。上游勘探生產呈寡頭壟斷格局，基本由中石油、中石化、中海油壟斷。其中中石油掌握了84%的國內天然氣資源，價格上漲收益最大。我們測算了三家公司天然氣上漲的彈性，其中上漲0.458元/立方米為廣東試點價減去目前西氣東輸二線政府指導基礎上的廣州門站價格。此情景下中石油EPS增加0.14元，中石化增加0.06元，中海油增加0.08元。
成品油定價機制將出台
國家發改委決定自6月9日凌晨下調國內成品油價格，下調至汽油530元/噸、柴油510元/噸。隨著國際原油價格大幅下行以及CPI回落，政府今年將對成品油價格形成機制做進一步市場化改革，我們預計年內正式的成品油定價機制將出台。可能的情況，一是成品油的調價間隔從目前的連續22個工作日縮短至10天；二是將基本的成品油定價權下放給三大石油巨頭；三是改變原來三地原油變化率選取的標準，從原來的迪拜、辛塔和布倫特改為新加坡、鹿特丹和紐約，並調整每次調價的4%紅線標準。若最終的新成品油定價機制如市場預期的這樣，將對煉油板塊的盈利穩定性提供更好的保障。
我們預計2012至2014年公司每股收益分別為0.74元、0.75元、0.79元，按照2012年14倍市盈率估值，6個月目標價10.36元，維持「增持」-A投資評級。
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