證券分析：恒大流動性比較合理

http://paper.wenweipo.com [2012-06-23] 我要評論

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海通國際

　受到Citron Research(或譯為香櫞)發表的一份對公司流動性和信譽表示擔憂的報告的影響，恒大地產(3333)的股價周四收盤時下跌了11%。我們相信報告中的大部分說法都沒有根據，有些不過是誇大其詞。我們相信自2009年上市以來公司管治一直在改善，流動性也比較合理。我們維持5.67港元的目標價以及「強烈買入」建議。以下是該報告中的主要觀點，以及我們的對應看法。

　1.Citron:人民幣230億元的表外債務。我們的觀點：根據管理層的說法，公司持有所有合資公司51%以上的股權（因此所有有關債務均已合併到公司的綜合資產負債表中）。

手頭現金資源一直增加

　2.Citron:2012年公司有流動性風險。我們的觀點：由於自2012年1季度以來銷售呈回升勢頭，公司的手頭現金資源一直在增加。2012年公司有望完成其年度銷售目標，並有足夠的現金用於預估的年度資本支出。

拓三四線城市土地成本低

　3.Citron:賄賂地方官員以獲得低於市場價的土地。我們的觀點：恒大地產土地成本較低主要是由於其一貫以來在三四線城市開展業務。Citron認為與土地成本溢價相關、沒有正式發票的費用屬賄賂資金。我們相信該理由毫無根據。

　4) Citron:投入人民幣162 億元支持無利可圖的運動俱樂部。我們的觀點：人民幣162億元不僅是指體育俱樂部業務的資產價值，還包括建築施工和酒店運營的總資產價值。另外，這些體育俱樂部也許並未獲得盈利，但通過體育比賽廣播大大提升了恒大地產的品牌形象和價值。