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國泰君安證券
生活用紙為必需快速消費品，需求彈性小，具有一定程度的抗周期性。但近年來生活用紙產能持續投放對其銷售產生了較大壓力，近兩年新增產能佔比高達30%，遠超10%左右的平均消費增速，未來生活用紙產品結構性過剩將顯現。
中順潔柔(002511.SZ)介於行業第一梯隊與第二梯隊之間。公司市佔率相比業內第一梯隊公司還有一定差距，但又領先於第二梯隊的企業。生活用紙作為典型的快消品，品牌信賴度和營銷網絡優勢是賴以生存的壁壘，公司在銷售渠道弱於行業前三的公司，大大抵消了其產品品質與研發上的獨特優勢。
公司從去年下半年開始進入產能快速釋放周期，共計投放產能17萬噸。由於公司銷售偏弱，為了消化新增產能不得不加大渠道投入，造成費用率大幅提升而大大抵消了產能釋放帶來的正面效果。
漿價重回跌勢惠及盈利
漿價重回跌勢，高盈利能力有望維持。漿價從5月開始重回跌勢，我們判斷未來漿價繼續下行或在低位築底可能性較大。漿價下跌有利於公司盈利能力保持在高位，公司盈利能力與齊峰股份、姚記撲克等公司均帶有逆周期性質，由於原材料下跌，今年盈利能力比去年有顯著提升。
對比恒安與維達在港股作為典型的品牌快消品公司，投資者更多把公司理解為製造業公司，估值受壓制。假如公司銷售狀態能有所改觀，其業績與股價的彈性將非常大。
給予「謹慎增持」評級。預測公司2012/2013年每股收益分別為0.67元/0.88元人民幣(全面攤薄後)，目前股價對應2012年市盈率為22.6倍。
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