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交銀國際
中國心連心化肥(1866)2012年上半年實現收入20.31億元(人民幣，下同)，同比增長11.4%，實現核心淨利潤人民幣1.75億元，同比大幅增長254%；實現每股收益人民幣0.149元。在收入實現兩位數增長的基礎上，公司2012年上半年的利潤增幅是驚人的。5月份，我們基於4月份以來尿素行業的高景氣狀況，曾一度將公司全年的盈利預期提高至0.377元/股。
產品價量升 成本下降
2012年上半年，公司主要產品尿素、複合肥的平均售價分別同比提高13%和12%；甲醇則因毛利率有所改善而大幅提升銷量43%；公司主要原料煤炭的價格出現顯著回落，使公司單位生產成本有所下降。
公司綜合毛利率上升約6個百分點。報告期，公司綜合毛利率由上年同期的12%增加至18%。細分產品的毛利率變化情況為：尿素的毛利率由14%上升至24%，甲醇的毛利率由-10%回升至-2%，同時，複合肥的毛利率相對穩定，由15%小幅提升至16%。2012年上半年，尿素、複合肥和甲醇的收入佔比分別為62.3%、24.9%和12.4%。綜合毛利率提升的根本原因在於單位產品售價提升的同時，單位生產成本卻因煤炭購入價格下降以及技術進步帶來的降本因素而出現下降，從而使公司綜合毛利率獲得較大幅度提升。
下半年盈利形勢較弱
6月下旬以來尿素價格顯著回落，公司全年盈利預計將呈前高後低走勢。進入6月下旬以來，國內尿素市場價格顯著回落，尿素價格已由5月下旬的年內高點跌至目前的2,130元/噸，跌幅達15.5%。我們看到，2011年尿素市場行情是前低後高，而今年則很可能是前高後低，這或許預示著：公司2012年下半年的盈利形勢將弱於上半年。
調低對公司2012-2013年的盈利預期。基於最近數月來尿素價格的變化以及我們對下半年尿素價格趨勢的預測，我們將公司2012-2013年尿素平均售價預期由前期的2,280/2,300元/噸下調為2,100/2,050元/噸，尿素毛利率由18.4%/18.3%下調為15.5%/15.3%，從而將公司2012-2013年的盈利預期由0.38/0.44元/股修正為0.26/0.31元/股。
預測PE7.5倍 目標2.86元
基於最新的盈利預測數據，我們維持公司「買入」的投資評級，並將目標價下調12.0%至2.86港元(昨收市2.02港元)，對應於7.5倍2013年動態市盈率(PE)。
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