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中國國際金融
通源石油(300164.SS)上半年營業利潤1,150萬元(人民幣，下同)，同比增長49%；淨利潤1,440萬元，同比增長63%，合每股收益0.09元，符合預期。扣除非經常性損益和利息收入影響後的淨利潤為430萬元，同比下滑32%，主要因為公司進行新業務佈局、新市場開拓以及人才儲備，銷售和管理費用合計增加了1,200萬元。
複合射孔服務快速增長：公司在新市場加快推廣高附加值的產品和技術，並以提供服務代替器材銷售的模式，使得複合射孔服務收入同比增長141%，毛利率提高6個百分點。
射孔器材銷售下滑。東部油田施工晚，以及大慶油田採用新的器材供應模式，導致複合射孔器銷售同比下降37%，毛利率下滑5個百分點。
鑽井服務快速發力
上半年鑽井服務的收入約2,000萬元，同比增長415%。鑽井業務淨虧損84萬元，主要由於公司計劃新增4支水平井鑽井隊，而需要提前進行人才儲備以及市場推廣。
發展趨勢：公司逐步推進油田技術服務一體化戰略，立足複合射孔核心業務，進行鑽井、分段壓裂、測井等技術服務佈局，下半年和明年鑽井和分段壓裂服務將開始貢獻利潤，形成新的增長亮點。國際市場方面，複合射孔產品和服務將在北美逐步推廣，實現銷售和利潤。此外，公司以北美子公司為主體，將會加強與國際油田服務公司的合作，加快新技術引進和應用。
估值與建議：我們維持2012年-2013年每股收益0.61元和0.77元的盈利預測，目前股價分別對應26倍和21倍的2012-2013年市盈率，維持「審慎推薦」的投資評級。下半年鑽井、分段壓裂服務的推進，以及北美市場拓展進度的加快，將可能是公司股價的催化劑。
風險：在經濟不景氣階段，三大油可能更傾向保護體系內油服、油裝部門；國際原油價格大幅下跌，並長期低位徘徊，可能造成石油公司資本支出減少、勘探開發項目推遲；安全事故風險；向其他服務業務領域和海外市場擴張的風險；營運資本管理風險。
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