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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
讀者們或經常聽聞，權證並不適宜作長線持有，特別是在長假前更不應涉足，否則最終虧損的機會甚大。歸根究底，原來長假期持有認股權證的風險來自兩方面，一是來自時間值消耗，當遇上長假期市場雖然休市，但權證內在的時間值仍在每日流失，因此，假設其他因素包括股價不變，輪價在假期後復市，將會下跌。至於下跌幅度，則可參考相關認股證的每日時間值流失百分比數據，從而粗略計算出持有的認股證輪價理論下跌金額。
而另一個風險主要來自外圍市場轉變。以港股為例，部分長假期間如春節、復活節等，雖然港股休市，但外圍或內地市場仍如常開市，其中也可能公佈一些足以影響市況的經濟數據。一旦外圍在港股休市期間出現急升暴跌，則港股假期後復市或有機會追回外圍變化，而出現裂口上升或下跌風險，再加上認股權證的槓桿效應，變幅或將會進一步擴大。
時間值影響 速戰速決較宜
其實，不單是在長假期前，任何時間買賣權證產品，也必需做好準備，首要是對掛鈎資產有短期看法，不論看漲或看跌，繼而在權證條款下手，透過適切的槓桿特性把市場波動放大。由於時間值的負面影響，投資權證講求速戰速決，條款也以中期為佳。
筆者發現，不少投資者在選定目標股份後，往往傾向選擇一些年期稍長的權證條款作防守性部署，他們或認為投資長年期權證跟投資正股沒有兩樣，只要正股的中長線表現持續看好，投資權證能有效利用槓桿效應提高勝算。即使市況逆轉，也有足夠時間再坐一會，等待下次升浪的來臨，因此，近年市場上出現了年期超過1年的權證，是否又有投資價值呢？
筆者認為，投資認股權證，就等同用錢買個希望，年期越長，正股出現波動的機會理應越多，從而有望推高權證內在值，為投資者帶來可觀回報，因此，長年期權證的時間值和輪價普遍較高，間接令相關的槓桿比率偏低，部分甚至只得2-3倍，即使正股如預期上揚，權證的表現也會遠較其他中短期的條款遜色。
當然，年期較長的權證條款，受到時間值影響也較短年期的條款為低，故可作中長線持有。這個說法或有一定道理，因為時間值流逝並非「均速」進行，在整個投資期內也有快慢之分，年期較長的條款，時間值流逝速度較慢，隨著到期日逐漸靠近，權證的時間值流逝速度也會逐漸加快，最終甚至會出現輪價與正股走勢背道而馳的情況，原因是由於內在值的升幅並未能抵銷時間值的損耗，因此買賣此權證的潛在風險相對不低。
持貨至到期日是不智做法
話雖如此，即使長年期權證的時間值損耗較慢，投資者也不應長期持有，持貨至到期日更是不智做法，不論正股最終走勢如何，所有時間值將會全數失掉，此外，權證的其他風險因素如波幅和股息等仍然存在，假如自知缺乏紀律性，在跌市中往往傾向持貨而非執行止蝕的投資者，或許持有正股較佳，起碼不用擔心權證時間值萎縮的問題。
至於選擇長年期權證，筆者建議以貼價或較為價內的權證條款為首選，這類股證的溢價往往較低，走勢應可較緊貼正股。缺點是價格一般較其他窩輪為高（因內在值極高的緣故），而且買賣差價及交投情況可能有別於其他權證，未必適合純粹短炒的投資者。以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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