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2012年8月21日 星期二
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滬深股評:昆明制藥處快速增長期


http://paper.wenweipo.com   [2012-08-21]     我要評論
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信達證券股份

 昆明制藥(600422.SS)今年上半年公司實現營業收入14.92億元(人民幣,下同),同比增長38.6%;歸屬於母公司所有者的淨利潤7,985萬元,同比增長42.56%;毛利率提升1.66個百分點;經營性淨現金流同比增長142.2%。血塞通凍干和軟膠囊分別增長100.48%和52%,天麻素注射液增長47%。

血塞通料今明年高增4成

 我們認為公司核心產品血塞通系列今明兩年仍將保持40%以上的高速增長,動力主要來自:(1)心腦血管中成藥大市場的快速增長;(2)基本藥物目錄和醫保目錄帶來的市場擴容;(3)公司營銷改革效果的持續體現;考慮到尚未開拓的廣闊市場空間,我們認為該產品的天花板遠未到來。

 有別於大眾的認識:我們認為一方面公司產品的出廠價較低,另一方面與主要競爭對手珍寶島合作,共同開拓市場、維護中標價格,適當的差價保證了代理商的積極性,有利於產品的市場推廣。

 風險因素:主要產品中標價格下降的風險;中藥材原料價格波動風險;「商業賄賂專項整治」對行業造成影響。

 預測未來三年的每股收益分別為0.59元、0.81元和1.05元,對應的市盈率分別為32倍、23倍和18倍。按相對估值計算,昆明制藥未來六個月的合理價值區間為20.7元至21.8元,對應市盈率為35-37倍,當前的估值水平仍有提升空間,首次給予「增持」評級。

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