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國泰君安證券
大北農（002385.SZ）2012年上半年淨利增長43%，飼料產量繼續高增，毛利穩定。產能釋放，生豬存欄高位運行，行業仍將持續景氣。預計2012-14每股收益（EPS）0.84/1.10/1.34元（人民幣，下同）。
上半年淨利增長43%
大北農上半年實現營業收入44.68億元，同比增長42.15%；淨利潤3.12億元，同比增長43.16%。攤薄EPS為0.39元。第一、第二季度淨利潤增速分別為50.1%、34.7%。
公司上半年飼料銷售102.67萬噸，同比增長45%；售價3,868元/噸，同比增長3%。毛利率19.1%，與去年同期基本持平，噸毛利738元，比去年同期提高18元。
大北農2012年飼料產能將進入釋放高峰。生豬存欄處於高位，行業還將維持景氣。同時品種結構進一步優化，提升附加值，提高教槽料、保育料的競爭優勢，發揮預混料品牌和技術優勢。
上半年種子銷售1.148萬噸，下降10.33%，因2012年春節較早導致2011年11月至12月出貨量增加。2011/2012年銷售年度收入增長12%，玉米種子增長40%。農華101進入放量增長階段，水稻兩大品種進入快速增長期，種子業務將繼續高增長。
動保收入增長18%。疫苗銷售收入增長35.6%，獸藥下降0.7%。動保產品中以豬圓環病毒產品為代表的新品推廣將使公司動保業務收入高增長，微生態項目也將逐步展開。
預計大北農2012-14年EPS為0.84/1.10/1.34/元，維持增持評級，目標價25元，對應2012-14年市盈率（PE）為30/23/19倍。
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