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■西班牙失業大軍達560萬人，大批民眾到求職中心碰運氣。路透社
AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
當歐洲央行在7月底宣佈，將「盡一切努力」防止所謂的「重新計價風險」（即一些國家可能被迫放棄歐元、重新使用本國貨幣）時，西班牙及意大利主權債務收益率馬上出現了下跌。歐洲央行委員會主席在9月初的發言再一次支持歐洲央行的立場，進一步穩定了市場情緒。
上月，德國憲法法院通過歐洲穩定性機制（ESM）的合法性後，整個歐洲和美國金融市場都出現了大反彈。我們興奮之餘，亦應留意西班牙和意大利政府債券收益率已經開始回升，並審慎觀望市場投資氣氛。
德拉吉的強硬聲明實在令人鼓舞。「直接貨幣交易（OMT）」計劃要求財政當局、銀行聯盟更加一體化和某種形式的債務共同化。歐盟在達成更一體化的歐元區制度框架方面取得了一定進展。愈來愈多人接受銀行聯盟的必要性，在ESM之外，歐洲預算資金也有所增加，並可以根據政策和預先確定的條件使用。歐洲央行所支持的ESM可以成為歐洲版的IMF，而歐洲預算的新資金可以在歐洲投資銀行的支持下成為歐洲版的FDIC。種種方案都需要一定的時間才看到成效，但至少已經開始向正確方向前進。
現時歐盟主流戰略仍是強迫南歐國家進行內部貶值，措施旨在引導工資和價格大通縮的緊縮政策。某些內部貶值目標已經實現，但造成了大規模的經濟和社會混亂。事實上，希臘和西班牙的通縮循環正在拖累生產力快速下降，致使進一步的減支和增稅並不能拉低預算赤字和公債佔GDP的比重。結果，市場開始重新評估GDP，考慮貨幣重新計價的可能性，導致兩國看上去不能留在歐元區內。
這一切都發生在南歐，大部分北歐國家仍存在經常項目盈餘。德國的盈餘高達2,160億美元，已經超過了中國，以絕對值衡量，為世界之最。在加上奧地利、荷蘭和未加入歐元區的北歐國家，如：瑞士、瑞典、丹麥和挪威，北歐國家去年經常項目盈餘總量為5,110億美元。這一數字比中國任何一年的盈餘都要大，也更可怕，因為這是犧牲歐洲其他國家和世界經濟的淨需求得來的。
成效取決於改革劑量是否合理
讓南歐實施過度財政緊縮，同時又通過限制北歐有效需求，而束縛了它們的出口，這就好比是一邊給病人過度用藥，一邊拔掉病人的氧氣管。南歐所急需的結構性改革是否可以取得政治和經濟上的成功，取決於改革劑量是否合理以及預算藥方是否及時、外部需求是否堅挺，尤其來自新興市場。
北歐國家指出，增加工資、振興內需會削弱它們的競爭力、影響貿易盈餘。這純屬無稽之談。盈餘國理應在實現全球和地區再平衡方面做出比赤字國更大的貢獻。每當論及中國過度盈餘問題時，這一論點一再被誇大；但在牽涉北歐國家時，它又被刻意忽略了。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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