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長江證券股份
平安銀行（000001.SZ）2012年前三季度共實現歸屬母公司淨利潤102.38億元（人民幣，下同），同比增長33.18%。總資產和總負債分別較年初增長17.4%和18.1%；年化資產收益率（ROA）為1.0%，同比下滑6個基點；核心資本充足率和資本充足率分別為8.47%和11.30%，不良貸款率為0.80%，較年初提高27個點，撥備覆蓋率為209.4%，較年初大幅下滑了111個百分點。
公司三季度主營業務環比均有所提升，淨利息收入和中間收入分別提高2.45和3.72個百分點，淨利潤環比增加4.35%。撥備計提減少及不良貸款上升消耗了公司之前較高的撥備準備，導致撥備覆蓋率下滑111個百分點。我們認為：三季度業績環比增長顯示平安持續向零售銀行轉型取得了一定成效。但是不良貸款的提升以及撥備的少提都將使公司未來面臨增厚安全邊際的要求，業績表現面臨考驗。
三季度息差基本保持穩定，環比下降4個個基點。我們認為，公司致力於開拓零售業務，主動調整貸款結構，重點投放收益率較高的個人信用貸款、汽車貸款和小微經營貸款，將有效緩解息差下降的壓力。
不良率增 總體風險可控
公司不良餘額為56.57億元，較二季度上升23.62億元，不良率為0.85%，較二季度提高12個基點。不良貸款主要來自於江浙地區，但佔比較小，風險可控。我們認為：平安銀行較快暴露不良問題有助於釋放市場對於資產質量擔憂的情緒，同時當前整體資產風險依然可控，隨著經濟企穩，公司未來不良率的回落也將快於同業。在同業資產大幅增加的情況下息差仍保持穩定，表明公司在貸款方面具有很強的定價能力。平安中收佔比沒有繼續增長，交叉銷售效應尚不明顯。不良貸款的快速暴露有利於釋放市場情緒，目前整體風險可控。公司堅持發展零售業務將有利於適應利率市場化的深入，未來集團強大的銷售能力也將在公司業績方面得到體現，預計2012、2013年每股收益分別為2.93元和3.27元，對應動態市盈率為4.51倍和4.04倍，維持「推薦」評級。
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