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2012年11月21日 星期三
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港股透視:新鴻基私貸業務增長勁


http://paper.wenweipo.com   [2012-11-21]     我要評論

海通國際

 上周五,我們於新鴻基公司(0086)總部與管理層進行了會面。新鴻基公司是一家領先的非銀行金融機構,創建於1969年,於1983年在香港證券交易所上市。公司目前擁有私人財務、資本市場、理財和投資四大塊業務,旗下有兩家子公司:新鴻基金融和亞洲聯合財務。2012年上半年,公司的私人財務業務收入佔到了公司總收入的81%。

 私人財務(亞洲聯合財務)位於香港,是一家新鴻基公司控股58%的子公司,主要專注於無抵押個人貸款與按揭貸款。儘管香港資本市場低迷,但公司的私人財務業務仍然同比增長26%,達12億港元,而公司經營收入同比增長19%。2012年上半年末,公司總放貸餘額達到125億港元,其中消費金融貸款、保證金貸款與結構化融資貸款分別佔64%、29%和7%。

亞聯財務內地分支110家

 中國內地分部的貸款業務始於2007年深圳的「小額貸款業務」,目前已佔到亞洲聯合財務總放貸餘額的20%。迄今為止,亞洲聯合財務目前擁有110家分支機搆,5萬名客戶和3,000名員工,遍及內地9個城市,總實收資本達28億港元。超過一半的中國消費金融客戶是一些規模較小的公司,其年銷售額不足200萬元人民幣。每筆貸款的平均數額僅為50,000-60,000元人民幣,因此,我們認為,儘管新鴻基金融進入中國內地市場相對較晚,但其風險是可控的。2012年上半年末,合計18億港元(佔總實收資本64%)已被借出(同比增長14%)。由於新分支機搆通常需要18個月才能放出其貸款,隨著越來越多的新成立分支機構日漸成熟,我們預計亞洲聯合財務中國的利息收入將實現高增長。

港私貸平均收益率33%

 公司的香港個人貸款業務平均收益率33%,貸款期限通常為3年。由於來自商業銀行的激烈競爭,公司的房貸業務收益率低於個人貸款業務(約為15%-20%)。香港當前融資成本極低,通常低於5%。而規定的消費金融利率上限達60%之高,因此消費金融業務利潤極高。至於中國內地業務方面,消費金融業務收益甚至比香港還高約45%,這是由於中國內地市場的融資成本遠遠高於香港。由於強烈的融資欲望仍然存在,我們認為貸款餘額增長仍有巨大潛力,尤其是亞洲聯合財務中國。

 當前公司的資產回報率(ROA)高達6.3%;但由於所採用槓桿水平較低(資產負債率僅為16%),ROE(淨資產收益率)表現較弱,約8.4%。目前資產負債表以短債及股東權益為主,公司計劃未來將發行長期債券來逐步替代股東權益,將ROE(淨資產收益率)提高至12-15%。2012年上半年,公司回購1150萬股;9月,公司發現發行年化收益率為6.375%的5年期無擔保債券。

 亞洲聯合財務業務已成為新鴻基公司最重要的部分。目前,超過80%的公司收益來自利息收入,與交易佣金收入相比,利息收入對資本市場表現的依賴程度較低。經紀業務正向財富管理業務轉變,以減小其對股票市場的依賴程度。鑒於公司在香港小額貸款市場(市場佔有率約為7%-8%)的領導地位、強大的資本基礎以及高盈利能力,我們看好公司的亞洲聯合財務業務。目前股價(4.71元)對應2012年0.8倍的市淨率,估值吸引。

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