證券推介：利邦售低增長資產利前景

http://paper.wenweipo.com [2012-12-25] 我要評論

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匯富金融

　利邦(0891)宣布出售其50:50合資企業30％的股份予Salvatore Ferragamo(SF)，代價為1.98億港元。在完成之後利邦在合資公司的剩餘股權將為20％。代價意味著這家合資企業的歷史市盈率只有5.3倍，在我們看來是沒有吸引力的估值。

　合作夥伴關係將延長五年，直到2017年底，在期末SF/利邦將有認購/認沽期權以購買/出售剩餘20％的股份。積極的看，相對利邦在大中國區的核心業務，合資公司的增長潛力較低。對於利邦，把低增長的資產的價值實現，再投資進入高增長的市場，是有意義的。我們把2012年盈利預測提高5％以包括出售收益，以及減少2013年盈利預測5％以反映較低的合資企業利潤貢獻。我們的新目標價為6.90港元(5.10元)，相當於2013年市盈率20倍。

時代集團旅行用品具潛力

　時代集團(1023)是世界上最大的奢侈手袋及小皮具製造商之一，約佔5％的市場份額，而國際奢侈品牌如Prada，Coach和Michael Kors都是其客戶。

　公司採用成本加提成(Cost-plus)的方式，因而能夠將原材料成本增長轉嫁予客戶，使其保持一個穩定的毛利。該公司的主要收入來源是手袋，佔2012年6月收入的87％，其次為小皮件（12％）和旅遊商品（2％）。管理層預計，旅行用品及男裝將有機會成為未來的催化劑。

　時代集團將使用在2014年完成的英德2期去擴大此部分。公司在2011年通過品牌TUSCAN'S涉足零售，但它仍然在虧損階段。我們相信，這可能需要數年時間方見其零售業務的盈利貢獻。在過去的10個月中，該公司股價已經上漲了80％，目前2013財年的市盈率約為11.4倍，大約Stella的25％的折扣。我們認為其估值已經被市場消化(昨收市5.00元)，但其長期前景保持樂觀。我們認為投資者應留意潛在的進入點。