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AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
最近世界各國央行的貨幣政策正在發生歷史性的變化，其影響遠超出了學術和實踐領域。這趨勢對經濟表現、市場運作和資產估價均影響深遠。本月12日美聯儲局宣布將採取更有力的措施來刺激經濟，明確表示只要通脹率控制在2.5%或以下，和失業率降至6.5%之前，將會持續利用量化手段積極刺激經濟。這政策的創新之處在於明確界定了量化政策的值，並由此引導了貨幣政策的未來走向。但現實市場和經濟理論是兩回事，市場一旦出現預期回饋和折現機制，貨幣政策的未來走向會令市場更難反映實況，長期反而會令市場更不穩定。
美解決失業率為優先目標
美聯儲局將用截然不同的方法界定失業率和通脹，前者依據歷史數據，而後者則將依據美聯儲局的預測。最重要的是美聯儲局將優先以失業率為目標，而非通脹。在通脹嚴重的20世紀70年代末，當時的聯儲局主席沃爾克（Paul Volcker）為防止通脹惡化，將減低通脹列為優先處理的目標。
今天政策利率的等價值一路攀升至22%，當時的債券價格付出了沉重的代價。熟識經濟史的人都知道，沃爾克的政策戰勝了通脹。最重要的是，從此通脹目標獨立於財政管理機構，同時也為美國的長期經濟增長和高就業率創造重要的宏觀經濟穩定。
終有一天歷史學家會把今日美聯儲局的政策視為促進美國和全世界傳統智慧發生類似轉變的催化因素。有兩項因素促使現任美聯儲局主席伯南克作出轉變：一是美國持續高企的失業率；二是其他機構的決策力不足，造成美國有近500萬人「長期失業」，佔失業總人數超過40%。此外，還有數百萬人徹底退出就業市場，失業率約佔16歲至19歲勞動人口的四分之一，這導致嚴重的技能萎縮。
總統奧巴馬已相繼提出議案，包括一項全面就業計劃以解決美國的失業問題，但癥結在於議會的兩極分化，他們在過去幾年中除失策外，未能做出任何對經濟有利的決策。就在美聯儲局宣布新一輪貨幣政策的幾小時後，有消息稱英國政府開始考慮改革英國銀行的基礎政策。與美聯儲局不同，英國央行多年來的唯一目標是保持價格穩定，現在政界人士有可能責成銀行，要它們履行促進經濟增長和就業的義務。另一項進展源於日本新當選的自民黨政府控制著三分之二的議會席位，正向日本央行施壓，以刺激經濟發展。
央行將為解決失業問題投入更多精力，而官員更重視解決失業問題會是一件好事。但這種轉變無法解決社會結構的問題，教育培訓及實物資本投資不足而造成的失業危機並沒有解決。央行最多只能為決策機構協調行動爭取時間，而政府政策和思維模式的轉變才是當前問題最重要的解決關鍵。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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