|
國泰君安證券
華潤創業(0291)對金威啤酒資產的收購雖然昂貴，但具有策略意義。華潤啤酒(CRB)與金威啤酒集團有限公司(0124)訂立協議，以人民幣53.8億元為代價收購其旗下的啤酒業務。金威啤酒的啤酒業務包括7座釀酒廠，其中4座位於廣東省內，剩餘三座位於四川、陝西以及天津。按照產能金威目前約佔內地啤酒市場份額的2%，現年產能約為170萬千升。2011年，金威啤酒的啤酒業務銷售量為93萬千升。
早在2012年1月金威有意將旗下啤酒業務資產出售時，華潤啤酒便表示出了興趣。此次收購價格相比起金威啤酒人民幣45.1億元的市值，具有約19.3%的溢價。我們認為此次收購的代價並不低廉。不過，華潤啤酒仍處於一個需要快速擴張的時期，收購會令公司獲得具有規模的持續業務、其所附帶的品牌以及覆蓋範圍較廣的分銷網絡。
規模效應 長遠提升盈利
我們並沒有看到此次對金威啤酒的收購在短中期內，對公司利潤明顯提升的機會。但在市場格局以及公司戰略層面，此次收購可以使得公司擴大其在中國的市場領先地位以及增強在關鍵省份的覆蓋網絡，長遠來看，這是提高公司利潤很重要的前提。下調2012至2014財年預測每股市盈率1.4%、2.2%以及3.9%，至0.823、0.984及1.177港元，以反映盈利攤薄。匯總各業務估值得來的目標價對應29.8倍2013財年預測市盈率，或1.7倍2013財年預測市淨率。目標價因盈利攤薄由30.24港元降至29.38港元(昨收市26.05港元)。
|
