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AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
近年來，股票交易頻密和價格波動所造成的壓力，令公司管理層更注重季度業績。同時，來自財政和貨幣政策的壓力，亦會損害長期經營企業的能力。比如身處歐元區的企業，當幣值本身也十分波動的時候，管理層如何能夠謹慎地做出長期規劃？而隨著交易的速度加快，這一壓力也在增加。但是，即使近幾十年投資者的中位持股時長在大大縮短，但仍然很難弄清是否由於股市交易速度加快而讓管理層更關注短期業績。
我們必須對平均值（Mean）做一些非常基本的區分。我們有兩種方法去衡量：第一種是「平均股票持有時長」，即每年年末把所有投資者的所有持有時長加總，再除以股東數量加權平均數（Weighted Average）；而另一種是「中值」（Median），我們可以把所有持有者按所持時間長短做一個排列，再選出排在正中間的那個時長。通常，這兩種衡量平均值的方法結果是一樣的，所顯示的變化率也相同。但當它們出現差異時，我們就應該認真思考一下這個現象。對股市來說，這一平均值和中值的差異可能非常重要。
設想在西雅圖近郊有個1萬人的社區，1970年平均收入為50,000美元，到了1980年，平均值增至100,000美元。如此大規模增長的原因何在？是由於教育水平提高了？政策得當？基礎設施開發？還是有其他原因？華盛頓州雷德蒙（Redmond）的財富均值實現了翻一番，原因是基於比爾．蓋茨（Bill Gates）一個人的成功。1970年蓋茨收入不過50,000美元，而1980年已大幅增加至5,000萬美元。如此，說雷德蒙平均收入在10年中翻一番還有意義嗎？其他人的收入可一點也沒有變化。而中值在十年中保持不變，就更能描述這一社區的平均收入了。
考慮以下股市情形：100名股東，每人持有A公司100股，持有期為三年。三年後，他們把股票賣給其他投資者，後者又持有三年，然後再賣出，每名股東的平均持有期是三年。接著，90人和往常一樣，持有三年，但另外10人僅持有4個月後就把持股賣給新股東。你可能因此認為A公司股票的平均持有期只有20個月，而在美好的舊時代，平均持有期則為36個月。換句話說，持有期幾近折半。而如果我們認為管理者把前所未有的精力都集中在季度結果，這個可能就是主因。
但若有90%的股東和往常一樣，他們的持有時長並未縮短以及並非均勻分佈在中值兩側（Normal Distribution），則平均值就不能恰當地描述總體以及總體隨時間發生的變化。越來越多的證據表明，股票市場正是如此。美國的核心股票持有者的持股期在1985至2010年的25年中有所上升。1985年，美國的股票持有期為1.2年；而在2010年則增加到1.5年。一小撮快進快出的股票交易者也許極大地縮短了持股期均值，但大部分美國傳統持股者的持有期並沒有變化。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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