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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
目前本地上市衍生產品市場(包括窩輪、牛熊證)共有逾5500隻不同條款，每日均有輪證到期，也有剛發行上市，它們的價格表現和買賣特性也有頗大差別，我們以往曾多次探討末日輪的潛在風險，今日讓我們看看一些新發行窩輪的投資價值。
部分投資者特別鍾情新上市窩輪，由於上市初期，此類輪證並沒有任何街貨，投資者買賣主要依賴發行人報價，一般走勢相對貼市，透明度亦較高，主要關鍵是發行人的開價效率和積極性，投資者可簡單地考慮發行人的開價往績、口碑，以及透過實際觀察來評定新輪是否穩定可取，此外，由於街貨量低，新上市窩輪的價格走勢往往較少受到市場情緒或供求情況的影響，而街貨較少，走勢有望更貼近正股表現。
值得留意，發行人發行新窩輪，可自行制定條款(投資期必須在半年或以上)，也可複製市場現有條款（年期彈性較大）。前者年期普遍較長，輪價受時間值損耗的負面影響相對較少，槓桿比率較同類短期證為低，輪價的潛在表現也相對穩定；至於複製條款的新輪，在年期方面較有彈性，即使短年期條款也可發行，因此未必存在時間值損耗較慢的特點。
一般而言，市場普遍對槓桿適中的貼價窩輪條款較有興趣，個別極度價內或價外的條款，市場反應往往只屬一般，這情況也出現於新窩輪上。由於發行人自提交申請至上市，需時5個交易日，期間市場也會出現波動，產品價格也可能出現偏差，因此，即使新窩輪上市後，也未必完全貼價，投資者如要減低風險，應先認真研究相關條款，避開一些過度偏離現價的窩輪條款，說到底，還是以貼價的選擇為佳。
利用槓桿比率評估波動性
雖然新窩輪未有過往的價格表現作為參考，投資者也可利用其槓桿比率來粗略評估個別產品的波動性。以10倍槓桿為例，反映正股每轉變1%，相關窩輪約改變10%，當然，窩輪槓桿倍數越大，其爆炸力和殺傷力也會相對提高，投資者可因應對相關正股的短期看法作適當部署。
再者，投資者也要留意新輪的引伸波幅水平，到底是否貼近市場同類條款？一旦差距甚遠，發行人日後或有較大空間調整波幅水平，以增加產品吸引力，間接影響輪價表現，最終投資者承擔的潛在風險不低，一般來說，只有數個波幅點的差距也可接受。投資者可到一般財經網站或不同發行人的網頁，查看所有窩輪的最新引伸波幅水平，非常簡便。
順帶一提，投資者或留意到，個別新上市窩輪，在網站或買賣平台上並未有顯示相關分析數據，如槓桿比率或引伸波幅等，原來所有窩輪必須曾有正式交易才會顯示數據。其實，投資者也有應變方法，大可參考其開價水平，並與市場上相近條款的窩輪(包括行使價和到期日)相比，從中得到啟示。
總括來說，新發行窩輪普遍街貨量低，有一定投資價值。然而，投資者在入市前，除了分析相關正股的短期表現，宜先觀察發行人的開價效率，以及定價水平再作考慮。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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