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交銀國際
兩大中國鞋履業股份達芙妮（0210）和百麗（1880）將分別於3月20和25日公布2012年業績。我們預期兩家公司均錄得平穩的盈利增長，達芙妮為2%（符合市場預期），百麗為1%（較市場預期低3%）。鑒於兩家公司均已引導了市場預期，我們預期盈利並無驚喜。
在業績公布中，值得關注的事項主要為2013年指引（同店銷售和門店增長）和盈利能力前景。經營利潤率在2012年受壓，幾乎抵銷了收入增長（達芙妮為20%，百麗為15%），原因包括：1）因同店銷售增長疲弱，銷售槓桿較低；及2）折扣幅度較大，減價時間較長。
就達芙妮而言，除了上述因素外，經營成本上升的另一原因是公司繼續增加於經營系統升級的投資，以及改變門店組合（增加自營店）。
百麗方面，我們認為公司在行業前景平淡下，進行大幅門店擴張，將加大和延長新店虧損，令經營成本進一步受壓。
盈利率正在恢復
未來，雖然短期內行業前景將維持疲弱，但從風險回報的角度來看，達芙妮仍然是我們在鞋履股中的首選，原因是公司的盈利率正在恢復且估值不高。維持達芙妮買入評級和目標價11元(昨收市9.24元)。百麗方面，我們認為自身蠶食風險和盈利率見頂將限制同店銷售的反彈，令盈利率難以大幅增長。加上估值不吸引，我們維持中性評級和目標價13.8元(昨收市13.42元)。
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