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交銀國際
華晨中國(1114)受輕客業務表現低迷的影響，我們預計2013年-2015年銷售收入分別為61.01億元(人民幣，下同)、63.26億元和69.5億元，分別同比增長3.1%、3.7%和9.9%。不過由於華晨寶馬利潤的貢獻增加，我們預估2013年至2015年公司淨利潤分別為29.8億元、34.75億元和47.74億元，分別同比增長29.5%、16.6%和37.4%。每股收益分別為0.59元、0.69元和0.95元，和市場預期相比，我們2013年和2014年的每股收益分別略低2.8%和5.5%，主要是由於我們對華晨寶馬銷量預估更為保守。
基於公司的成長性和行業估值水準，我們設定目標價為10.4港元(昨天收市9.29港元)，對應2014倍的2013年市盈率，較目前股價仍有12%的上升空間，我們首次覆蓋給予長線買入評級。
華晨寶馬新3系銷量大
根據GlobalInsight統計，中國豪華車市場規模已經達到122.4萬輛，佔狹義乘用車的比例約9.3%，和國外水平相比，中國的豪華車佔比仍有提升空間，預計到2015年有望提升至11%-12%。在中國，德系豪華車佔主導地位，主要由於其國產化較早，國產化可以降低產品的入門門檻，提升市場佔有率，我們預計未來國產化進程仍有望延續，目前華晨寶馬的國產化比例仍不到一半，預計這一比例提升至2/3，華晨寶馬有望繼續受益於國產化比例上升。
2013年華晨寶馬新車型主要是3系的標準軸距版和長軸距版的低配版。這些低配產品上市後將拉低市場入門的價格，這有助於改善目前和競爭產品的價格劣勢。而且長軸版的新3系在去年下半年上市，真正上量是在年底，因此新3系將貢獻較大的增量，我們預計2013年銷量增量的53%來自於新3系。另外5系由於產能受限，去年下半年才明顯放量，因此今年也將保持26%增長。除了新3系和5系外，今年底將有一款合資自主品牌的新能源車上市，不過我們認為新能源車短期難有大作為。明年寶馬5系也將有大改款車型上市。更長遠來看，由於產能得到解決，未來仍有可能有其他車型引入，可能包括傳聞的X3和1系，我們預計最晚到2015年會有全新車型引入。
風險提示及催化劑：1.經濟復甦程度存在不如預期的風險；2、行業競爭程度可能超預期；3、催化劑來自於寶馬對於未來新車型引入規劃得到明確。
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