證券推介：四川成渝有望追落後

http://paper.wenweipo.com [2013-05-17] 我要評論

放大圖片

比富達證券(香港)

　近日中央對《收費公路管理條例》下發徵求意見稿時提出，將適當延長公路收費年限，以補償節日免費通行所造成的損失，以及擴建維修所帶來的額外開支。有關消息對一眾公路股影響正面，估值將有望被重估，刺激整體板塊股價急升，平均升幅逾兩成。公路板塊當中以江蘇寧滬公路（0177）的表現最為突出，已升破年初高位，升幅領先整個板塊，惟該股目前估值已處於較高水平，現階段宜選擇走勢較為落後而主營業務非常清晰的四川成渝高速公路（0107）。

雅安地震影響已消化

　儘管四川雅安地震未有導致公路損毀，但為配合緊急營救活動，成渝宣布暫時開放成雅高速公路免費通行，直至5月1日勞動節。消息傳出，股價曾一度急挫。根據財務報表，成雅高速目前佔總收入27%，雖為第二大盈利貢獻公路，月均公路費收入約6,000萬元(人民幣，下同)，但由於開放免費通行時間較短，僅一個月左右，所以地震事件對該股影響較輕微，相信市場已完全消化這些負面消息，股價有望追落後。值得參考的是，年初至今，公路股板塊平均升幅已達7%，成渝仍累積約10%跌幅，反映該股明顯落後。

營運收入正穩步增長

　與其他公路股有所不同，成渝的主營業務非常清晰，主要是建設和經營公路基建項目，以及經營收費公路等業務；不涉足金融及投資高風險資產等業務。所以，其營業收入相對其他公路股較為穩定。該股目前擁有多項BT及BOT項目，包括仁壽項目（約7億元）、雙流西航港六期項目（約6億元）、雙流綜保項目（2.6億元）以及遂廣遂西大型項目（約118.87億），為將來收入帶來一定程度的保證。另外，成仁高速已於去年底通車，現時正在營運的高速公路已增至6條，未來收入有望穩步增長。

　儘管上述三個正面因素將對股價具有提振和支撐作用，但筆者對成渝資本開支問題仍有所保留。隨著成仁高速於2012年第四季度投入營運，前期投入的成本已開始進行攤分，資本開支已有顯著提升，未來盈利可能會被影響。縱使如此，筆者對成渝仍是較樂觀，因為估值明顯過低。以周四收市價2.54港元算，目前市盈率僅5.45倍，明顯較內地公路股板塊平均數11.22倍為低。市賬率0.6倍，是公路股最低，較行業平均數1.05倍為低。股息率更高達4%，因此給予成渝6個月目標價3港元。