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曾永堅 群益證券(香港)研究部董事
人民銀行繼上周重啟停止約一年半的央票發行後，於14日再發行規模270億元人民幣的三個月期央票，同時，人行亦進行520億元人民幣的28天期正回購操作，令單日淨回籠的資金為210億元人民幣，隨即加強市場對中國是否作貨幣政策轉向的疑慮。
我們認為，由於是次央票發行及正回購操作的利率皆持平，反映市場實際流動面續偏寬鬆，亦從中折射人行目前依然以維穩為主要政策目標。而人行近期需要通過央票發行及正回購操作來加強回收市場流動性，相信與環球央行皆先後推行貨幣政策寬鬆而人民幣強勢引來海外熱錢持續進境的趨勢相關。
基於海外短期資本或熱錢於今年內持續湧進中國境內，人行過去須於市場對沖而被動地增加市場流動性，令今年首四個月貨幣投放量維持相對寬鬆狀況，連同4月份社會融資規模增長仍然強勁，反映4月份流動性異常寬鬆。
最令市場感不安的是，4月份一系列宏觀數據反映經濟弱勢增長未見明顯好轉，但信貸及貨幣供給增長則持續強勁，顯示出大部分資金並未流進製造業相關的生產活動，資金集中通過信託貸款及委託貸款等通道，投進房地產以及地方融資平台，反映中國經濟依賴房市及政府主導的基建投資模式未有明顯改變。
4月份的宏觀數據進一步顯示出中國政府過去強調的經濟結構轉型，至今成效有限，市場普遍較關心的是中央政府對經濟增長放緩的容忍度較高，目前的經濟發展格局，令中央修正對經濟的增長預期的機率上升，連同貨幣政策續不明確的因素，短期內將拖累港股落後於環球其他主要股市，預估恒生指數短線續受制23,500/23,600區間阻力。(筆者為證監會持牌人)
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