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交銀國際
光伏產業產品需求和價格上半年開始回暖，雖然年內或仍將面臨普遍虧損的尷尬，但我們認為2013年是行業轉折年。自下而上尋找機會，看好下游多晶矽環節盈利能力回升的潛力，龍頭生產商保利協鑫（3800）毛利率於2012年第4季基本見底，當前股價對應2013年市賬率(PB)1.88倍低於過去三年均值2.3倍，考慮到短期催化劑（歐盟雙反初裁好於預期、潛在政策性利好），提示公司近期交易性機會。
多晶矽價格見底企穩：多晶矽價格2012年第4季見底，今年第1季開始上揚，公司第1季平均售價16.62 美元/公斤，最新市場價格在15.8-18.5美元/公斤，較年初上漲約5%。中國有色協會預計多晶矽價格2H 有望回調到20-25 美元/公斤以上。核心因素在於供需關係持續改善。
行業洗牌提高集中度
2011年開始的行業淘汰浪潮當中，龍頭企業得以依靠規模效應維持生計，很多本土以及海外企業淘汰出局。多晶矽的技術和資金壁壘較高，且目前行業普遍淨虧損，罕有新入局者。
盈利能力改善虧損收窄：公司第1季毛利率環比出現回升，但考慮到多晶矽價格回升幅度，預計年內或繼續錄得淨虧損，但幅度較去年收窄。2014年隨著多晶矽供需逐漸走向平衡帶動價格回升，公司有望扭虧。
技術及成本優勢顯著：保利協鑫多晶矽現金成本仍處於行業最低水準，未來有望通過自建電廠、矽烷氣技術繼續降低成本。此外，公司年內推出S-2 和 S-3 高效能晶片，可提升矽片和組件效率，降低光伏發電成本，公司表示已獲得客戶高度認可。考慮到日本光伏產業快速發展，且對高效多晶矽需求旺盛，公司產品結構優化有利於均價提升。
行業短期催化劑：歐盟雙反初裁好於預期：初裁11.8%的臨時稅率好於47%的預測稅率，利好市場情緒，也表明事件仍有迴旋餘地。未來兩個月可能發生：（1）中方與歐盟達成和解協議，中方主動提升多晶矽出口價格，緩解「低價傾銷」對歐洲本土企業的衝擊。目前出口價格較歐洲產品價格存在20-30%折價，如果提價幅度低於該水準，中國價格在歐洲仍將具備競爭優勢，對於生產商來說皆大歡喜。（2）市場傳聞，如果歐盟單方面強行推進高額反傾銷稅，商務部或對歐盟、美、韓三地多晶矽進行雙反，以對沖歐盟制裁中國對光伏產業的衝擊。
市場期待潛在政策性利好：市場預計政府將對光伏企業給予優惠稅率扶持，提高行業准入門檻，並公佈分佈式能源的上網電價補貼，推動產品需求及行業整體景氣度。 (摘錄)
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