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比富達證券（香港）業務部副總經理 林振輝
今年上半年內地保險行業遭受罕有的「股債雙殺」，即股市和債市同時走低，致使內險板塊股價一路走低。不過，五月下旬以來，市場資金開始緊縮，由於保險公司坐擁相當比例現金，通過拆出資金獲取套利，大大紓緩投資資產收益下降壓力。
內險公司之所以受股市和債市影響巨大，是因為大部分的保費投資在股市和債市上面。截至2012年底，保險資金運用餘額為6.85萬億元，佔行業總資產93.2%。其中銀行存款為2.3萬億元，各類債券為3.06萬億元，股票和基金8,080億元，分別佔比34.16%，44.67%和11.8%。其中股票和債券佔比高達56.47%，可以理解股市和債市同時下跌對內險投資收益衝擊之大。
股債不振影響投資收益
筆者認為，目前內險行業已經處於低位，下半年有機會弱勢反彈。原因有三，一方面，內險已經處於估值低位。現時P/B值徘徊與1.6-1.9倍左右，P/EV值也在1.0倍左右，雖然大市未出現明顯拐點，過從估值上看內險行業已經處於被低估狀態，加上投資資產風險低，有較高安全邊際。
另一方面，下半年內地再現股債雙殺幾率不大。內地曾出現過三次股債雙殺情形，分別是2003年8月到10月、2010年10月到12月、2011年6月到8月，共同特點是資金緊縮，以及維持不超過3個月。筆者認為，6月份出現的銀行間資金緊縮問題下半年不會再發生，從影子銀行擠出的投機資金將會為市場帶來一定的投資動力。同時，經驗上股債雙殺維持時間較短，過後股票市場反彈幾率大，債券市場也有機會迎來反彈。
再者，保險行業仍然保持一定增長趨勢，為進一步發展做足儲備。截至今年5月，保險業資產總值達7.68萬億元，同比增長19.27%，保險資金運用餘額為7.09萬億元，環比增加1.61%。雖然人身險收入繼續低迷，今年前5個月累計保費收入5200.87億元，同比增長只有6.4%。不過受汽車銷售回暖等因素帶動，財產險收入保持較高增速，今年前5個月累計保費收入2543.01億元，同比增長16.11%。
筆者認為，未來內地保險行業的增長核心源於資產管理能力的提升。現時內險公司投資資產分配過於保守，拖累了投資回報表現。保險資金有超過三成是銀行定期存款，比例遠遠過於歐美同行，同時有超過四成投資在回報率較低的債券上面，致使過去10年投資平均收益率只有4.7%。目前保險資產管理公司的壟斷權已經被打破，保險公司可以委託基金經理管理資金，長遠來看，內險行業有巨大發展潛力。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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