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第一上海研究部
綠城中國（3900）今年上半年銷售收入同比下降19%至102億元（人民幣，下同），淨利潤同比增長9%至25億元，核心淨利潤同比增長20%至16億元。核心利潤率為15.9%，較去年同期的10.8%大幅提升。每股基本盈利為0.82元，較2012年同期下降24.8%。
於2013年上半年，綠城共進行三次債券發行，募集資金約11億美元，優先票據票面利率從2月及3月發行時的8.5%下降至5月發行時的5.625%，為同級別評級公司中取得的最低利率，平均實際利息成本為6.92%。在上半年公司也成功的改善了財務狀況，一方面改善了公司原先以短期借款為主的債務結構，實現公司現金餘額足以覆蓋一年內到期債務的目標。另一方面，較低的票面利率將減少未來財務費用的支出，有利於控制財務成本，爭取有更好的盈利能力。於6月底，公司的手上現金約為104億元，一年期的短期借款約為77億元；淨負債率下降至49.5%，財務狀況穩健。其中標普更於今年8月份再次上調公司評級兩級由B至BB-。
銷售轉型理想達標59%
在2013年，綠城進一步的深化銷售模式的轉型。期內，綠城銷售物業面積151萬平方米，銷售金額325億元，較2012年同期的220億元增長47.7%，完成2013年年初所定的全年銷售指標59%，權益金額約為153億元，整體銷售均價為每平方米20,395元，較2012年同期每平方米18,744元增長8.8%，為未來毛利率的持續提升打下基礎。
上半年，綠城通過兼併收購，共新增三幅優質土地，總規劃建築面積約為132萬平方米，樓面均價約每平方米8,344元。於2013年6月底，公司累計土地儲備約總建築面積4,139萬平方米，其中按權益計算為總建築面積2,196萬平方米。土地儲備可售房源按權益計算銷售額約為1,355億元（含已售未結轉465億元）。預計目前的土地儲備量足夠支撐公司未來5年的發展。
源於最新的盈利估算，我們給予其18.76港元的目標價（昨天收市14.48港元），相當於2013年5倍的市盈率，相對於13年每股淨資產折讓30%，上升潛力為25%，維持買入的評級。
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