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國浩資本
重申鞍鋼（0347）投機性買入的評級，因公司的經營狀況有所改善
鞍鋼（0347）公布上半年業績轉虧為盈，盈利達7.02億元（人民幣，下同），每股盈利為0.097元，而去年同期的虧損為19.8億元（每股虧損0.273元）。期內的鋼材產量按年微升1%，營業額卻按年跌6%，因平均售價回落7%。
毛利率顯著改善，由2012年上半年的2.5%增至今年上半年的11.9%，主要因期內的單位生產成本按年降16%。業績與公司在7月中所發的盈喜中提及的盈利為一致，並包括了8.42億元的庫存減值撥備。
次季業績盈利1.62億
業績同時意味著公司在第2季錄得正盈利1.62億元（每股盈利0.03元），優於本行之前估計的盈虧平衡及市場估計的輕微虧損。有鑒於第2季度的內地鋼材價格分別按季及按年跌11%及15%，本行認為此業績令市場意外。2013年第1季及第2季的毛利率分別為13.2%及10.5%，而首兩季的經營利潤率亦維持於正水平，分別為2.7%及0.3%（此前經營利潤率自2011年第4季開始一直處於負水平）。
業績扭虧的主要原因是由於公司從各方面著手降低成本，包括改善生產效益、積極調整原材料組合以降低採購成本以及減低物流成本，另外公司亦加大高毛利產品的生產如汽車用鋼、管線鋼、家電用鋼及鐵路用鋼等。另外公司經營活動產生的淨現金量亦由2012年上半年的17億元大幅升至今年上半年的107億元，因公司的營運資金管理更為審慎。這令公司的淨負債權益比重由2012年底的53%降至今年6月底的35%水平，由於負債水平降低，公司上半年的利息支出按年跌17%。
鋼價反彈 全年可望扭虧
內地的鋼材價格於6月份底部開始出現反彈，6月底至今熱軋鋼的價格已升5.6%。同時間，現時內地鋼材庫存已是3月份觸及歷史高峰以來的最低水平，反映剛性需求正緩慢復甦中。隨著大型鋼廠自7月份起陸續提升產品的出廠價格，本行相信鋼價以至鋼廠盈利在6月份已經見底。有見於鋼鐵行業將於8月尾進入傳統旺季，而鞍鋼採用的原材料仍是在相對低價時購入，本行預期鞍鋼第3季的盈利能力將高於第2季水平，但第4季的盈利將略有回落，因原材料價格的回升將侵食部份利潤。由此，本行估計公司2013年全年的盈利將達11億元（每股盈利0.152元）。
公司股價自2013年1月份的周期高位6.72元（港元，下同）已回落近28%後，現時的估值只相當於0.59倍市賬率（或較其過去4年的平均水平有30%折讓），由於公司今年有望成功扭虧，本行認為其估值低廉。值得注意是公司於2011年第4季及2008年第4季的平均市賬率水平分別為0.55倍及0.64倍，而當時公司的虧損分別達24億元及53億元人民幣。重申投機性買入的建議，目標價仍為5.72元（昨收市4.88元），相當於0.7倍的2013年市賬率。由於現時市場共識鞍鋼2013年全年的盈利僅為7.42億元，本行認為將有更多的分析員上調對鞍鋼的盈利預測，從而對其股價有正面的刺激作用。
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