|
國浩資本
為抵抗環境污染及道路擁堵，天津市政府公佈其汽車調控政策。自2013年12月16日起，全市實行小客車增量配額指標管理，增量指標必須通過搖號或競價方式取得。此外，自2014年3月1日起，天津市將開始實行機動車按尾號限行。天津市是自北京、上海、廣州及貴陽之後第五個實行汽車增量調控政策的城市。
天津加入限購 有利豪華車
調控政策的具體細節將稍後公佈，但預期總體影響會控制在中國乘用車銷量的0.5%左右。從北京市的過往經驗中看出，限購政策將主要使中低端品牌受壓。北京市實行限購政策前後，車輛平均單價提高了88%，1.6升及以下排量轎車市場佔有率卻下降了17個百分點。雖然汽車限購不一定適合其他城市效仿，但可以確定的是在中國車輛持有成本將繼續上升。我們認為這將有助於豪華車品牌。
華晨中國汽車(1114)的寶馬合資公司於2013年首11個月實現銷售乘用車189,633台，按年升28%，較中國乘用車銷售15%的增速領先，並完成全年目標的93%。10月，官方產能已於原來的20萬台提升50%，這將支援3系列及X1的增長。管理層預期2014年銷量增長為30%。總產能將於2016年底達到60萬台，公司並計劃自2015年起每年國產化一款新車型。
寶馬乘用車明年料增3成
2013年三季度，寶馬集團來自三家合資公司的收益達1.22億歐元(大約為10億元人民幣)。首三季度來自合資公司的收益達3.71億歐元，相當於2012年全年的137%。根據歷史經驗，寶馬集團合資公司收益主要來自與華晨中國50:50的合資公司。雖然第四季的利潤率將由於更多研發費用及新增的市場費用而有所下跌，但第三季的盈利驚喜已為全年的業績奠定良好的基礎。
華晨中國的股價自10月25日的高位已下跌17%。我們略微上調2013財年淨利潤至人民幣35億元(每股盈利人民幣0.697元)，並提出2014財年盈利預測，淨利為人民幣46億元(每股盈利人民幣0.899元)。現股價相當於10.7倍2014年預期市盈率。維持買入，目標價為14.27元(昨天收市12.38元)，相當於12.5倍2014年預期市盈率。主要風險：更多的城市實行汽車調控政策對短期投資情緒產生影響。
|
