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匯業證券策略師 岑智勇
筆者在2014年首次在本欄跟大家見面，祝各位身體健康，投資順利。甫踏入2014年，中國率先公布去年12月PMI數據，官方數字為51，較上月回軟0.4；匯豐中國的數字為50.5，維持在3個月低位水平。雖然PMI數字仍在50之上，反映中國製造業仍在擴張，只不過是步伐放緩，但已足以令全球股市出現調整。
雖然大市表現欠佳，但個別板塊卻逆市造好，出現「炒板塊不炒市」的情況，例如能憧憬受惠於國策的環保能源板塊。在環保能源板塊中，包含了各式各樣的概念股，今期要談的，是燃氣股。
在香港上市公司當中，有超過20間公司經營與燃氣相關之業務，但質素良莠不齊，股東回報率(ROE)在15%或以上的，就只有7間。當中，又可以再細分為2批，分別為ROE在18%或以下，以及ROE在18%或以上的。
於ROE在18%或以下的一組中，名單包括華潤燃氣(1193)、新奧能源(2688)及中裕燃氣(3633)，她們的ROE分別為17.99%、17.67%及17.84%，邊際利潤分別為8.43%、8.22%及8.2%，水平相若。估值方面，她們的市帳率(PB)分別為4.46倍、5.37倍及4.1倍，皆不便宜。在三者之中，筆者認為以中裕燃氣較為值博，原因是該公司的負債水平為2.58倍，是三者中最低，其ROE主要是受較佳資產周轉率(Asset Turnover)所帶動。
此外，中裕燃氣的控股公司為中國燃氣，而中國燃氣的控股公司則是北京控股。簡言之，即中裕燃氣其實是北控系的公司，但這點似尚未反映在其估值中，增加了該公司的值博率。
於ROE在118%或以上的一組中，名單包括新海能源(0342)、中國燃氣(0384)、天倫燃氣(1600)及中集安瑞科(3899)，她們的ROE分別為 21.72%、19.06%、19.81%及20.54%。
天倫燃氣邊際利潤高
雖然新海能源的ROE最高，惟因主要是靠負債帶動，其負債比率高達5.2倍，財務風險甚高，不是理想之選。天倫燃氣的邊際利潤為18.86%，遠高於同業，但代價是估值高，市盈率(PE)及PB分別為31.9倍及5.8倍，是組內估值最貴的一家。
至於與中裕燃氣一樣，同屬北控系公司的中國燃氣，其估值不算便宜，PE及PB分別為23.7倍及4.22倍。公司的北控系背景，具一定留意價值。要數最值博的，應該是中集安瑞科，其PE及PB分別為17.1倍及4.15倍，估值不算便宜，但已屬組內偏低的水平。(筆者為證監會持牌人，沒持有上述股份)
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