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國浩資本
四環醫藥(0460)本年至今的股價表現優於恒指18%。 本年至今的強勁表現反映投資對最近的招標結果反應正面。
克林澳等基藥中標 價格穩定
廣東省政府上周五公布最近的招標結果，基本藥物目錄包括了四環的克林澳、安捷利、源之久，而產品價格穩定，並沒出現降價現象。基藥招標能促使更多醫院採用四環的藥物，對於公司的增長很重要。由於當局偏好低藥價，巿場曾相當關注四環會否降價以爭取入標，繼而對公司的毛利率造成壓力。最新招標結果顯示四環的專利藥物面對招標時的降價壓力不大。在最新的訪談中，管理層預計2014年毛利率因應產品組合改善會有所上升，而巿場預測數據則顯示分析員普遍預期毛利率不變。本行預計分析員留意到最近招標未有降價後，將會上調毛利率的預測。
除了利潤率擴張以外，銷量增長是2014年的另一亮點。管理層預計多個省份會進行招標括動，這提供機會給奧迪美、源之久及也多佳滲透入新巿場的機會。這些藥物現時只進入了少於中國一半的省份。本行預計多達8個省份會進行招標，增長將相當可觀。整體而言，管理層預計2014年營業額增長可高於18%的行業增長率。預料奧迪美、也多佳及源之久的銷售將維持強勁增長，本行預期四環營業額分別於2013年及2014年增長58%至48億元人民幣及23%至59億元人民幣，純利於2013年及2014年分別繼續增長30%至11億元人民幣(每股盈利0.23元人民幣)及22%至14億元人民幣(每股盈利0.27元人民幣)，即2012至2014年的每股盈利年複合增長率達26%。
逾3千獨立經紀商推銷免受查
本行維持買入建議，6個月目標價由7.50元上調至8.80元(昨天收市8.31元)，相當於24倍2014年市盈率，或0.92倍2014年巿盈增長率。本行採用了側重增長的估值基準，主要由於我們相信投資者已將四環視作增長股。分析員平均目標價是8.10元。涉及反貪活動是公司的下行風險，然而本行相信這風險較低，因為公司主要靠大約3,000間獨立經紀商向醫生及醫院推銷藥品，故此不會和醫生及醫院有直接接觸，預料公司不會成為反貪調查的目標。
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