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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
上星期，聯儲局新主席耶倫，於上任首次在國會，就貨幣政策發表演說及接受議員的提問。雖然第二次的演說受暴風雪的影響而延後，但她於國會的講話具有一定的意義，投資者應先了解其講話。
首先，她非常明確地提出對就業市場的看法。雖然失業率持續下降，但是就業參與率持續於歷史低位。另外，兼職的人數較全職的人數為多，顯示美國的就業情況並非一面倒的獲得改善。第二，美國目前的通脹處於較低水平。美國目前的消費物價指數只有大約1.1%，明顯地低於聯儲局訂下的2%目標。雖然美國經濟自金融海嘯恢復正增長一段時間，但是物價升幅明顯偏低，對美國經濟是一個警號。
料維持伯南克審慎減買債
美國以往全民就業時代，失業率在3%至4%之間。目前美國的失業率為6.6%，預料聯儲局將把全民就業時的失業率訂於5.0%至5.5%，才可確認美國就業市場進一步改善。由於美國物價仍然偏低，故除了在失業率方面着手外，聯儲局亦可把通脹目標調高，令達到加息的門檻更見困難。但減少買債方面，預料耶倫會跟隨伯南克的做法，特別是她提出聯儲局貨幣政策的連貫性。因此，預料在減少買債的步伐方面，可能維持伯南克審慎減少買債的作風。
昨日聯儲局公布上次的議息會議紀錄，委員曾經討論聯儲局加息，可能引發的金融市場風險問題。會議紀錄顯示，聯儲局快將更改前瞻指引，投資者揣測聯儲局或為未來加息步伐鋪路。
但是，近期美國經濟數據往往表現較預期差，再加上受到大風雪的影響，聯儲局退市之路會否如此平坦，真的言之過早。從近期美國十年債息「升慢跌快」的步伐，以及美匯指數走弱的情況看，債匯投資者似乎對美國經濟復甦步伐存有保留。
過去一年，每當市場熱炒聯儲局退市之時，新興市場便出現大幅下調的情況。從近期新興市場的股匯債情況看，除了俄羅斯仍走低外，其他普遍在低位得到支持，亦可能反映了部分環球投資者，對美國經濟前景有保留。國基會昨日發表最新的報告，亦警告美國要避免過早退市，可能對新興市場經濟帶來負面影響，並影響全球經濟復甦步伐。
2月非農數據或有「驚喜」
總括而言，全球經濟已經一體化，並非以往般可以獨善其身。因此，聯儲局退市之時，亦應考慮到新興市場的承受能力。目前新興市場體質轉差，可以承受能力亦受到影響。若聯儲局真的想於3月份暫緩減少買債，2月份的非農業新增職位及失業率，或為大家帶來意外「驚喜」。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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