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國浩資本
中國建築(3311)公布了穩健的2013年全年業績。
受惠於建設轉讓(BT)項目的激增，中國建築的營業收入按年增長247.1%至271億元，純利按年增長30.1%至27億元(每股盈利為0.71元，按年增長30.1%)，創2005年上巿以來新高。經營表現在兩個方面超過了年度的目標：(1)純利按年增速達30.1%，超過了20%的年度目標； (2)新增合約金額達455億元，稍高於430億元的年度目標。穩健的業績主要由於中國內地的高毛利的BT項目貢獻有所增加。2013毛利率按年增加1.3個百份點至13.7%。
爭取未來5年佔保障房5%
展望未來，管理層預計2014年新增合同金額最起碼達550億元。本年首兩個月已經獲得了211.5億元的新合同，佔年度目標的38.5%。內地保障房建設成為公司業務發展的焦點。管理層的目標是爭取未來5年保障房項目的5%巿場份額。中國建築今年的BT項目新增合約目標是220億元，按年升幅達47%。這目標相當進取，畢竟這意味着BT項目將佔今年撇除美高梅的全年新增合約目標的50%，而去年BT項目僅佔35%左右。
BT項目的毛利率較現金工程高，然而項目的付款期較長，信用風險亦因而較高。管理層表示公司在選擇BT項目時相當挑剔，而公司手上亦有足夠資訊判斷收款風險。事實上，自從中國建築開展BT項目業務以來，所有應收款均及時收取，沒有出現違約的情況。本行相信這反映出中國建築有效控制了BT項目收回款項的風險。
1月底未完成訂單917億增49%
截至2014年1月底未完成訂單約917億元，按年增長40.9%，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是3.3倍左右。本行預料公司2014年和2015年營業收入繼續迅速增長。本行預期公司營業收入的年複合增長率為25%，受惠於毛利率提升0.5個百分點以及規模經濟所減省的單位固定成本，純利年複合增長率為28%。
本行預料兩會後投資活動將加快，公司經營環境將改善。現價相當於13.3倍的2013年市盈率，每股盈利增長率達28%，估值吸引。本行維持中國建築的買入評級，未來6個月目標價為15.5元(昨天收市11.76元)，相當於17倍2014年市盈率。公司的主要風險是項目收款出現問題。
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