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國浩資本
中國動向(3818)公布了符合預期的2013年全年業績。公司於2013年關閉了826間門店，相當於整體的45%，這對銷售的衝擊相當明顯。營業額按年跌20.2%至140億元人民幣。未計入存貨撇賬撥備的毛利下降19.1%至6.81億元人民幣。受惠於1.90億元的淨財務收入，純利按年升18.6%至2.10億元人民幣。每股盈利按年升19.7%至0.0382元人民幣。
將售0.3%股權 合理估值2元
本行認為，2013年全年業績並非投資者的焦點，投資者更關心公司對阿里巴巴的投資。如前文所述，公司於2011年透過投資雲鋒基金持有阿里巴巴股權。根據最新報告，該項投資佔阿里巴巴股權的0.3%。巿傳阿里巴巴決定赴美上巿，上巿後估計巿值約1,500億美元。計入公司手持淨現金約58億元(每股1.05元)，及撇除雲鋒基金的可出售金融資產10億元(或每股0.18元)，上述資產總值103億元或每股1.86元，較公司現價溢價25%。這估算還不包括中國動向的運動服業務。基於5.5倍收購倍數，該項業務現時估值約每股0.23元。故此，公司每股合理值約2.09元。
運動服行業已走出谷底
管理層表示阿里巴巴上巿後會考慮出售手上的權益。阿里巴巴的上巿活動如火如荼，根據路透社消息，公司將於3月25日在美國開會，正式展開上巿工作的序幕。本行認為阿里巴巴的上巿計劃將推動中國動向的股價表現。本行同時預計公司的核心業務將出現改善。公司2013年的同店銷售出現正增長，而且趨勢向好，去年第2季同店銷售出現負增長，但下半年同店銷售已經恢復低個位數的正增長。本行相信運動服行業已走出2012年的低谷，相信未來有關銷售會情況的公告將刺激股價表現。本行維持中國動向的買入評級，並將目標價由1.98元上調至2.09元(昨天收市1.57元)，以反映合理值的上升。
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