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國浩資本
世茂房地產(0813)公布2013年核心淨利潤為人民幣73.2億元，按年升67%，並較市場預期高12%。收入按年升45%至415億元人民幣。每股股息升47%至0.81港元，派息率由核心淨利的35%下調至30%。總負債為493億元人民幣，其中24%或118億元人民幣需於一年內償還。淨債務股本比率由2012年的64%提升至2013年的71%(行業平均大約為68%)，但我們認為仍然處於可控水平。
600億銷售額 75%今年入賬
毛利率於2013年升1.8個百分點至35.3%(行業平均大約為32%)，世茂為所有領先地產商中唯一一個年內毛利率有所改善的企業，故十分值得注意。2013年，合約銷售額及單價分別為671億元人民幣及每平米12,800元人民幣，按年升46%及14%(行業平均為33%及9%)。截至2014年3月，未入賬合約銷售額為600億元人民幣，毛利率依然高於35%，且超過75%將於2014年入賬。公司2014年合約銷售目標為800億元人民幣，按年升19%，這是基於假設合約銷售面積及單價分別為667萬平方米及每平米12,000元人民幣。
世茂坐擁1,320億元人民幣或1,100萬平方米的可銷售資源，我們相信雖然其2014年首兩個月銷售按年跌22%至人民幣58億元，但全年的目標仍可完成。
現價預測PE4.8倍 折讓達53%
世茂2014年每股盈利預期增長16%，現時股價相當於4.8倍2014年預期市盈率，較資產淨值每股31.0元折讓53%，0.95倍2013年市淨率，股息率為5.6%，世茂的估值對長期投資者來說相當吸引。我們並不認為2014年中國房地產價格將會出現大幅下跌。本行將世茂的評級由持有上調至買入，6個月目標價為18.6元(昨天收市15.96元)，相當於較資產淨值折讓40%。分析員共識目標價為21.8元。
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