|
國泰君安證券(香港)
有問題煤礦的可能減值金額應遠小於所報道的100億元人民幣的水平，我們認為市場高估了對華潤電力(0836)的財務影響，由於以下幾點：1）太原華潤是華潤電力持49%的聯營公司；2）於2010/11/12/13財年，華潤電力對聯營公司出資的現金流出總計36.28億港元，可視作與太原華潤相關的最高可能已投金額；3）於2013年，華潤電力確認了26.8億港元的聯營公司償還貸款的現金流入，基本抵銷了此前年份的向聯營公司貸款的流出；4）太原華潤於2013年已獲得其三個煤礦的採礦或探礦權，並已開始建設且開始每個月有小量的煤炭產出。因此我們認為將對太原華潤的投資100%核銷的可能性很低。
太原華潤100%核銷機會低
無論如何，太原華潤進行賬面減值的可能性是存在的，當前我們依然謹慎地假設將100%核銷上述最大可能已投金額（即36.28億港元）。對於其他煤礦資產，我們不認為這些資產目前有減值風險。
發電業務續佳 現金流強勁
維持「買入」但下調目標價到24.00港元(周三收市價19.50港元)。對聯營公司投資的減值假設將使2014財年每股盈利(EPS)減少19.8%或0.5港元，而2015/16財年的EPS也下調了2.1%/2.0%，由於預期聯營公司盈利貢獻將減少。然而，華潤電力的主業（發電業務）未受此事件影響，並且得益於疲弱的內地動力煤價格預期，華潤電力的經營活動現金流將在未來數年維持強勁。
|
