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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
最近債市的走勢再次引起市場關注，歐美債息均出現大幅下跌的情況，歐央行進一步放寬貨幣政策的預期增加，歐元區債息下降並不意外。然而，美國國債孳息方面，在當地經濟前景正面，聯儲局又維持退市步伐的情況下，美國國債孳息反覆下跌，肯定值得深思。
首先，看看歐美兩地國債孳息的比較。觀察美國10年期國債孳息及德國10年期國債孳息的差距，與聯儲局以及歐央行基準利率的差距，兩者走勢同步的情況明顯。
美德息差升至多年高位
美國十年期國債孳息及德國十年期國債孳息差距於1999年及2006年見頂，同一時間，聯儲局以及歐央行基準利率差距亦見頂回落；而兩地十年期國債息差於2002年及2008年見底；同時，聯儲局以及歐央行基準利率差距亦於同年見底。至於兩地央行基準利率息差自2008年便開始擴闊，而同一時間，兩地十年期國債息差便由低位負0.7391厘上升至最近約1.19厘的水平，接近1999年以及2006的高位。
長期債息除反映息率預期外，通脹亦是影響因素之一。最近，歐美長年期息差擴寬的主因，亦應該是這一因素。美國及德國2年期國債息差從2012年起便維持在0.226的水平，但同期兩地通脹年比增長差距由美國比歐元區低接近1%，升至最近美國較歐元區高1.25%的水平，至於美德十年期息差亦由接近零的水平，上升至最近的1.19厘。
兩地通脹差距擴寬，主導原因為歐元區通脹大幅下跌，通脹率從2012年初接近3%，下跌至最近1個月僅0.7%的水平，至於同期美國通脹率大多數時間則於1%至2%的水平徘徊。
而美德兩地十年期息差升至接近多年高位，假如歷史重複，反映息差擴寬已接近尾聲，亦即美國及歐元區的通脹率差距將會回落。
歐央行將放寬貨幣政策
從基本面看，歐央行預期於下個月舉行的會議上進一步放寬貨幣政策，相信將會推升當地通脹率，加上當地通脹率已跌至逾四年低位，再向下的空間有限。因此，假如美國及歐元區的通脹率差距回落，歐元區通脹回升將會是動力之一。
另外，美國國債孳息在聯儲局退市步伐未變，經濟前景繼續改善的情況下，最近持續向下，反映投資者對當局加息或通脹預期有所減弱。而從美國十年期國債孳息與兩年期國債孳息的息差自年初至今反覆向下，但兩年期國債孳息保持平穩的趨勢可見，債息變動反映通脹預期減弱。因此，預期美國及歐元區的通脹差距未來將會收窄，兩地長年期息差亦會從高位回落。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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