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康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒
投資者在情緒高漲時，往往通常忽略了風險。在投資情緒低迷的時間，卻忽略了放在面前，勝算可能達九成的投資機會。為何會出現這種情況呢？投資者怎樣去平衡自己的投資心理，又或受羊群心理影響呢？ 這點在投資者身上非常重要。更重要的是，一旦是大眾均受到影響時，樂觀或悲觀的情緒將隨之而轉變。自金融海嘯後，有恐慌指數之稱的波幅指數，卻成為一眾散戶以至大型投資者的焦點。
香港近期亦推出了名為恒指波動指數(VHSI)，但全球最出名的非美國波動指數VIX了。VIX是指向美國芝加哥期權交易所(CBOE)推出的VIX。其實，CBOE早已於1933年推出了VIX指數。指數過去數十年的名字沒有變動過，但由於標普成份股由當初的100隻，增加至2003年的500隻，所以基準範圍亦有所轉變。VIX指數主要是衡量標普500指數中，期權的隱含波動率。VIX指數是每日計算的，代表市場對未來30日的市場波動率的預期。
指數愈高市場波動性愈大
期貨的波幅計算，主要是來自認購期權(Call Option)及認沽期權(Put Option)的價格。若市場的波幅擴大，不論是認購期權或認沽期權，於到期日時間內的機會便更高，故更具價值。指數愈高，市場的波動性愈大，即代表市場認為風險增加。相反，若投資者認為大市波動風險下降，那麼VIX亦會隨之而下降。
VIX指數近期便處於10左右的水平，正顯示市場對前景可能過度樂觀。若指數升至20水平，將反映未來30日標普500指數的年化波幅為20%。更具體一點，預期波幅有68%的機會率不多於5.77%。自2007年以來，曾出現三次屬危機級別的事故。2008年的金融海嘯，當然是佼佼者，指數曾經高見90水平。之後兩次，分別是歐債危機及美國出現財政懸崖時，最高亦達到48點。
跌市持續易引發市場恐慌
某程度上，VIX指數的波動反映了市場的樂觀與悲觀情緒。但VIX指數內反映的是市場上的波幅可能會擴大。為何VIX指數通常在跌市時才上升，當升市時卻下跌呢？好簡單，跌市持續將引發投資者的恐慌，容易發生人踩人的現象，令下跌速度轉急，從而令波幅擴大。但當大市上升時，少有在短時間內狂升。因此，除非大市急升，從而令VIX指數於短時間內上升，否則VIX指數未必大幅上升。
值得注意的是，VIX指數出現顯著升幅後，標普500指數往往出現了短期的底部，博反彈的機會增加。但問題是，難以判斷VIX指數在什麼時候見頂回落。因此，投資者在投資VIX產品時，是判斷指數與產品的關係性。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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