 放大圖片
比富達證券（香港）
西藏5100(1115)一直被負面消息困擾，近日終於一掃而空！6月30日，該股公佈與中鐵快運已重新簽訂採購合同，新合同於7月1日生效，為期一年，期間須公司採購5萬噸瓶裝礦泉水。這消息對該股是一個大喜訊。因為舊合約已早在2013年12月底結束，今年首6個月雙方是沒有銷售合約。由於中鐵快運是單一最大客戶，佔總銷售額41%，市場憂慮其業績大幅倒退，股價由年初高位計，已大幅跌逾三成。但是，經過一輪股價大調整，加上目前已經重新簽訂合同，筆者相信現價已完全反映利淡因素，調整將告一段落。
單一客戶依賴減至4成
雖然中鐵仍是該股單一最大客戶，但該佔比已較數年前大幅減少。翻查過往記錄，2011年度中鐵訂單佔比總收入62%；2012年佔比大幅回落至47%；2013年已減至41%。由此可見，公司對中鐵單一客戶的依賴已逐步減少，而管理層的目標是將進一步降至20%。為此，公司去年已成功開發航空線客戶，包括深圳航空、山東航空及奧凱航空等。除此之外，公司亦積極拓展零售，不但拓展超市、酒店、餐飲及夜場，亦開展電子商務平台。根據此發展趨勢來看，筆者相信管理層的目標比例應該可以在兩年內達到。
冰川泉水不再是唯一產品
除了拓展航空線和零售客戶外，去年公司還收購了天地綠色30%股權，加上之前35%的持股，隨即擁有65%的控股地位。天地綠色主營業務是生產和營銷青稞啤酒，以高端市場定位，在西藏地區市佔率達20%。2013年全年總收益1.39億元，佔公司全年總收益18%。筆者認為，完成收購天地綠色是一個里程碑！因為公司不但可以降低對單一客戶的依賴，還減少對單一產品的依賴。產品多元化、客戶分散化，都可以減低公司的系統性風險。
估值方面，西藏5100多年來對比行業均值或競爭對手都是存在折讓，原因是對比康師傅(0322)、旺旺(0151)和娃哈哈，其客戶和產品線都較單一化。但是，隨着逐步優化產品和客戶結構，筆者相信估值折讓一定會逐步收窄。以現價計市盈率(PE)12倍，行業PE均值27倍，股息率3%明顯高於行業均值0.87%。最後順帶一提，筆者認為中鐵未來會繼續與西藏5100簽約，這是基於一直以來中央對西藏地區的支持政策。
（本欄逢周二刊出）
|
放大圖片
