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國浩資本
世茂房地產(0813)公布2014年上半年業績，基本盈利按年升21.2%至36.3億元(人民幣，下同)，這符合市場對全年盈利增長20%的預期。上半年營業額升42%至236.8億元。毛利率由2013年上半年的35.5%微跌至34.1%，但仍遠高於前十大中資地產商平均的30.4%。公司意外宣布派中期股息每股0.30元，反映其強勁的財務狀況。截至2014年6月30日，公司總借貸為547億元，其中僅23%需於1年內償還。淨負債股本比為77%，相較前十大中資地產商平均的87%為低。
未入賬合約銷售額逾700億
2014年上半年，公司實現合約銷售321億元，總銷售面積262萬平方米，分別為按年跌1%及按年升5%。管理層維持2014年合約銷售目標為800億元，基於公司下半年坐擁740萬平方米的可銷售資源，我們相信其全年合約銷售目標並非不現實。未入賬合約銷售額超過700億元(相當於2013年營業額的177%)，這將減低2014及2015年的盈利風險。
今年中國房地產市場發展放緩。前7個月，全國房產銷售金額按年下跌8.2%。根據中國指數研究院的報告，在7月份前100大城市新建住宅平均價格下跌0.81%，為上漲23個月後連續第3個月錄得跌幅。我們相信中國房地產市場的整合將淘汰小型地產商，並有助大型公司擴大市場佔有率。考慮到其強大的執行能力及優越的財務情況，世茂房地產無疑成為受惠者之一。
基於彭博收集的盈利預測，十大中資地產商2014年核心每股盈利將平均上升10%，現價相當於6.1倍預期市盈率，1.07倍2014年上半年市淨率，股息率5.9%，相對每股資產淨值折讓43%。
世茂房地產2014年核心每股盈利升19%，現價相當於5.2倍預期市盈率，1.04倍2014年上半年市淨率，股息率4.9%，相對每股資產淨值31.0元(港元，下同)折讓47%。世茂的估值相對於同業仍然吸引。本行維持其買入評級，目標價18.8元(昨天收市17.20元)，相當於較每股資產淨值折讓40%。分析員共識目標價20.1元。
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