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2015年1月13日 星期二
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價值投資:業務升級 聯塑可期待


比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理 何天仲

去年內房表現疲弱,不少與之相關的行業也受到拖累,業績出現下滑。不過,2014年四季度之後,中國政府不斷出台政策為樓市鬆綁,樓市下行勢頭已經紓緩。同時,為穩定經濟增長,政府持續大力推動基建、棚區改造、水利等工程建設。本周筆者推介中國聯塑(2128),因其作為中國最大的塑料管道及管件生產商,產品應用廣泛,業績表現穩定,受惠基建、水利和棚區改造等項目。目前集團積極推動業務升級,業績料可持續改善,且現時股價及估值均處於近兩年相對低位,值得關注。

管道需求上升 業績冀改善

業績方面,中國聯塑2014年上半年(截至6月30日)業績表現令人失望,雖然收入及毛利分別按年上升15.6%和10.1%,至65.81億元(人民幣,下同)和16.43億元,但營運開支意外大增,導致純利同比下滑8.3%至6.21億元。集團純利下跌,主要是由於銷售及融資成本意外上升。其中,融資成本增加是集團提早贖回優先票據所致,不過,此舉屬非經常性開支,且有助集團降低負債比率,影響正面。另外,去年四季度以來,內房出現回暖跡象,政府也不斷推出水利等大型基建項目,料可提振管道的市場需求,集團業績有望明顯改善。

筆者認為,市場過分憂慮內房下行對集團業績的影響。因為集團只有25-30%的管道業務與房地產相關,且儘管內房新動工項目減少,保障房、棚區改造項目持續大量進行,再加上政府不斷推出水利、電力和燃氣輸送等工程,管道的市場需求仍然增長穩定。

此外,業務升級已成為集團重要的發展策略。近年集團積極發展新型家居建材產品,除了管道,還將暖水衛生浴室、整體廚房和塑鋼門窗進行捆綁銷售,對收入提升顯著。集團近日也發布通告,計劃建立一個提供多元化的展銷平台(聯塑商城),將可打通上下游產銷業務,集採購、供應及銷售於一體,市場競爭力有望進一步提升。長遠來看,集團發展前景仍值得期待。

估值方面,以1月12日收市價4.06港元(下同)計,中國聯塑對應市盈率(P/E)和市賬率(P/B)分別為7.22倍和1.33倍,均處於過去兩年相對低位。隨着集團業務持續升級,管道市場需求改善,業績有望造好,從而帶動股價反彈,建議買入價4.0元左右,目標價5.2元,止蝕3.6元。

本欄逢周二刊出

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