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國際環境動盪，金融危機之後勉強重建的脆弱秩序正在瓦解，不僅各個經濟體繼續低迷，多個資產價格亦趨於混亂。2014年中之後，整體環境趨勢由地區緊張變為全球緊張，不僅石油價格跌穿50美元，盧布亦遭遇腰斬。近期歐元區正式進入通縮，希臘再度出現退出歐元區機會，更令歐元跌入9年新低。安倍雖然重新當選日本首相，但安倍經濟學落地仍舊遭遇挑戰。
美加息與否均有風險
全球經濟事實上處於一榮俱榮的狀態，彼此之間通過交換更好商品服務獲得增長，即使中國以廉價勞動力創造出口，亦遵循同樣邏輯來為全球經濟做出貢獻，這是過去全球化繁榮時代的市場邏輯。如今這一邏輯鏈條隨着各大經濟體衰退而低迷，這對於全球經濟增長不利。最關鍵的是強勢美元的回歸，這必然伴隨着資本回流美國，此刻聯儲局貨幣政策的不確定亦為其他經濟體造成兩難：如果加息，那麼會鼓勵資產繼續流入美國，對於新興市場有資本外逃風險；如果不加息，與之伴隨則是反映美國經濟弱於市場預期，那麼對全球經濟環境亦會造成不利影響。
政府埋單地方債狂增
其次，是中國地方政府的財稅困境，如果將中國當做一盤生意，那麼過去中央政府就是總公司，各地地方政府則是分公司，分公司的資產包含當地土地等，各類稅費則構成收入現金流，分公司的所有負債其實均有總公司提供隱性擔保，這造成中國地方政府不會破產的固有印象。銀行樂意貸款給地方政府以及相關城投公司，如此結構再加上地方事權和財權的不對等，令中國地方債務不斷累積。根據中國審計署2013年數據，在考慮或有債務後，中國各級政府債務約30.28萬億元（人民幣，下同），其中地方政府債務餘額17.9萬億元。
去年至今年共有4.2萬億元地方債到期，其中今年為1.8萬億元，去年地方政府發債規模僅有4,000億元，今年即使翻倍，亦不足以應付地方債務還本付息需求，估計中國31個省級政府中約一半的信用狀況在投資級水平，這亦暗示另外一半可能不妙。可以預見如果未來狀況惡化，更多省級政府的信用會惡化，如此一來，一旦地方政府日子不好過，其治下的企業日子亦可想而知。■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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