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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
股市上周好壞參半，美股持平，歐日則持續表現優異。儘管美國的增長繼續優於已發展地區的其他國家，但意外走強的卻是歐洲經濟。
上周美股大致沒有動靜，以科技股為重的納斯達克指數一枝獨秀，繼續創新高。與此同時，歐股和日股分別上漲了2.5%和3%，延續了今年以來相對於美國的漲勢。雖然資金持續流入股市，但投資者正把錢從美股轉向其他市場。上周已是連續第八周見到美國基金有資金流出，贖回了56億美元（其中28億美元來自ETF）。這是美股基金自2004年以來歷時最長的資金流出。
強美元影響出口
有多個因素導致美股回報不見起色。首先，美元強勢繼續對大型全球出口商的盈利造成壓力。最近的受害者是惠普，公司宣布美元轉強將對盈利造成負面衝擊，隨後股價立即下挫。隨着美元轉強令更多美國企業受壓，標普500全年的盈利預期在過去四周已下調近1.50%。
另一方面，雖然美國經濟數據繼續顯示出不俗的增長，但增速是正在減緩。上周，較為重要的領先指數之一芝加哥聯儲全國活動指數 （CFNAI）回落到零，較去年秋天明顯下滑。目前的數值與美國本季的GDP在2.5%到3%的水平是相符的。除了這個單一指標外，勞工市場統計數字以外的衡量結果大多不如預期。美國的彭博經濟驚奇指數現正處於去年春天以來的最低水平。換言之，美國仍然表現不俗，只是不如預期中的那麼好。
歐經濟數據改善
假如將美國看作是輕微掙扎，那麼歐股就是持續受惠於希臘與烏克蘭的相關風險降低，以及一連串優於預期的經濟數字。相較於美國，從1月中以來，歐洲的經濟驚奇指數（花旗經濟驚奇指數）就有顯著好轉。升勢不僅是來自德國經濟增長，還擴延到了周邊地區。西班牙的GDP增速是7年來最快（要歸功於消費非常強勁和油價走低等因素），意大利的企業信心則是優於預期。
儘管歐洲的經濟數據有改善，聯儲局亦顯示即將調整預期，但利率仍持續下滑：隨着歐洲央行繼續買入債券，歐洲的孳息率再次降至新低。
隨着美國利率從近期的高點回落，利率持續下滑。雖然聯儲局堅稱未來的進程會視數據而定，但投資者依然以鴿派的角度來解讀耶倫的言論。我們的看法維持一樣，聯儲局繼續推進利率政策正常化，儘管市場上有很多人似乎不太相信這點。聯儲局在3月的會議或許就是我們看到預期調整用語的可能時間，藉此為6月的加息預留空間。事實上，將政策利率維持在零，完全不符合經濟活動的水平。相比之下，美國就業增長對上一次處於現時這麼強的水平時，聯邦基金利率是7%！
諸國孳息率下滑
在美國的數據擺脫疲弱以及許多投資者相信聯儲局並不急着加息雙重因素下，美國孳息率在近幾周有所回升，十年期孳息率跌回到2%。不過比起歐洲，這數字已經相對高出很多。十年期德國國債已跌至歷史新低的28個基點，七年期孳息率則是有史以來首度跌破零。這股趨勢亦出現在周邊國家，意大利和西班牙的孳息率目前分別為1.35%和1.25%左右。連希臘的孳息率亦下滑，因為投資者下調了希臘在短期內退出歐元區的機會。希臘孳息率回到8.50%，是一個月以來的低點，到當周結束時才稍微回升。
利率長時間低企的可預見影響便是投資者渴求收益，進而把更多投資者推向債市的替代品。股票收益基金在上周就流入了20億美元。
貨幣政策更加寬鬆的趨勢亦顯現在多個新興經濟體當中。最新的例子是土耳其，央行在上周把回購利率下調25個基點至7.50%。這次下調雖然在預期之中，但貸款利率調降50個基點卻高於預期。
內地股市亦受惠於進一步寬鬆的市場預期。經過幾周的反覆後，上周內地股市反攻，升幅超過3%。在增長減速和通脹目前不到1%下，新聞消息顯示人民銀行將進一步放寬貨幣條件。《中國證券報》報道，中國正面臨流動性的壓力，今年稍後至少還要調降兩次存款準備金率才會得到緩解。
表現較佳和貨幣寬鬆可望擴大，令新興市場基金的資金流向有所改善。在連續流出14周後，全球的新興市場基金出現了第二周的流入。以亞洲為主的基金流入尤其強勁。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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