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比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理 何天仲
上年以來，內地經濟下行壓力持續上升，中國政府一方面積極推動基建投資，一方面實行降息降準，祭出組合拳來刺激經濟。同時，為應對地方債違約風險，近日中國財政部推出了1萬億元（人民幣，下同）地方債置換債券，短期內有助降低內銀的壞賬風險。本周筆者推介中國銀行（3988），因其海外業務領先同業，有望受惠人民幣國際化及「一帶一路」等國策，長遠增長空間大，且當前估值仍然偏低，值得關注。
據集團公布的2014年首三季度業績，截至上年9月底，集團淨利息收入按年上升14.68%至約2,387.75億元，稅後利潤按年增長9.16%至1,367.98億元，凈息差增長穩定。不過，集團不良貸款上升明顯，不良貸款率較2013年底上升了0.11個點子至1.07%，不良貸款總額達到906.95億元。不過，財政部新推出的1萬億元地方債置換債券，短期內可以降低地方債違約風險，集團壞賬水平也可得到紓緩。目前集團發行的可轉債已基本完成轉股，再加上上年四季度成功發行了約65億美元的優先股，集團資本結構持續優化，資本充足率繼續提升。
海外業務領先 受惠國家戰略
集團是內地海外業務發展最早、最成熟、布局最全面的銀行。集團重點覆蓋歐洲、美洲及亞洲等地區，與「一帶一路」國策的路線高度吻合，海外金融服務有望迎來大增長。此外，集團也是人民幣國際化最大受惠者，無論是跨境人民幣結算量還是清算量，都居內地同業之首。再者，美元開始進入加息周期，近幾個月人民幣持續貶值，對集團影響也屬正面，因其海外匯兌收益將會提高。海外市場收入佔集團總收入比重超過兩成，海外業務有望持續為集團業績增長提供動力。
估值方面，以3月16日收市價4.39元（下同）計，中國銀行對應市盈率（P/B）為0.98倍，是四大行之中唯一P/B低於1倍的銀行，安全邊際較高。集團增長前景優於同業，且上年四季度內地基建投資力度加大，A股表現強勁，市場資金借貸行為大增，集團四季度業績表現或勝市場預期，較為值博，投資者不妨在現水平進行部署，目標價5.0元，止蝕4.1元。
本欄逢周二刊出 (筆者為證監會持牌人)
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