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國浩資本
中國聯塑（2128）是內地一家領先的塑料管道及管件生產商，公司剛公布符合預期的業績，其營業額及盈利分別按年升13.4%至148億元（人民幣，下同）及7.2%至15.4億元，每股盈利升5.9%至0.50元。公司建議派末期息0.13港元，即股息派發比率為21%。本行認為此份業績令人滿意，尤其是建築材料行業在去年因樓市不振而面臨嚴峻的經營環境。公司在下半年的盈利較上半年升48%至9.26億元，而整體毛利率亦由上半年的25%升至下半年的26.2%。
受惠於經濟規模效應、產能利用率提升及生產效率改善，銷售分銷及行政成本佔營業額的比重由上半年的9.5%降至下半年的8.8%，這亦令公司的淨利潤率由上半年的9.5%升至下半年的11.2%。中國聯塑的股價自2014年的9月份開始下跌，因投資者憂慮疲弱的房地產市場以及油價和煤炭價格下滑，會對公司的銷售增長及毛利率構成壓力，尤其是公司是以成本加利潤方式定價。然而，此次的業績應可紓緩部分投資者的擔憂，因去年下半年公司的平均售價較預期堅挺，其中下半年度PVC產品的售價較上半年微跌0.6%，而非PVC產品的售價更較上半年升2.6%。毛利率方面，PVC及非PVC產品均見改善，分別較上半年升1.6個百分點及1.4個百分點。管理層解釋公司在產品價格調整上通常會有約3個月至6個月的滯後效應，同時間原材料成本（主要為焦煤及石化產品）的回落幅度較快。
毛利率有望保持平穩
展望2015年，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產品的平均售價將會大致穩定，而非PVC產品的平均售價或會有輕微的下調壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩，因生產成本將會隨原材料價格下跌及生產效率改善而下降。本行估計公司在2015年的營業額將會有7.6%的按年升幅，而毛利率及淨利潤率則分別改善至26.0%及11.4%，主要是基於生產成本下降及產能利用率改善。由此，本行預期中國聯塑2015年的盈利將會按年升17%至18.2億元人民幣（每股盈利為0.59元人民幣）。雖然股價在過去2個交易日已累升23%，然而公司的估值仍只相當於5.8倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結。建議買入，目標價5.14元，相當於7倍2015年市盈率。
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