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上周我們在本欄指出，「未來股市將在區間震盪中以『慢牛』走勢運行」。目前經濟下行壓力仍較大，預計股市以震盪走勢運行，因此升中有降，估計技術調整將很快出現。
一周過去，A股繼續反彈，上海A股指數上周升4天，升幅為2.03%，連續第3周上漲。相反，香港恒生國企指數則跌4天，累跌258點，跌幅為2.12%。
創業板難以市盈率來衡量
上周市場的表現，是兩個市場投資主體結構和市場偏好顯著差異的反映。深交所的數據顯示，創業板上市公司的平均市盈率達88倍，中小板是56倍，而主板是29倍。當前內地股市，特別是創業板，再難以市盈率來衡量。
明顯地，A股較受政策主導。上周二公布的滙豐3月中國製造業PMI預覽值跌至49.2，大幅弱於市場預期的50.3%，創下11個月低點。短期指標顯示工業生產活動繼續處於疲弱狀態，首季經濟增速仍在下行當中。
A股持續上升，主要是人民銀行行長周小川本月12日在兩會記者會上表示，資金進入股市也是支持實體經濟。上海A股指數於是自本月16日開始突破早前的區間震盪走勢，並出現10連升。雖然經濟下行，政府繼續撐股市維持信心，政策主導下的A股似難以停下來。恒生AH股溢價指數上周五報136.47點，這意味着在兩地上市的股份中，整體上A股價格比港股價格高出36%。
從資金流向方面看，新興市場股票基金公布，在截至3月25日的一周，有24億美元的資金流出，為連續第三周出現大規模資金流出。資金流出以中國A股交易所上市基金(ETF)為主。此類基金出現了總計23.7億美元的資金流出，是去年12月以來規模最大的資金流出。
雖然A股繼續上行，但值得注意的是，上海A股指數上周的升幅，已較前兩周分別升4.06%和7.27%大幅減少。從成交看，A股經過連續8個交易日過萬億的成交後，上周五滬深兩市總成交額縮至9,503億元人民幣，比上一交易日大幅減少21%。這反映出，A股的上升動力正在減弱。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明
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