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交銀國際首席策略師洪灝 洪 灝
港股在復活節假期後出現一波歷史性暴漲行情。4月9日，恒生指數取得20年來第8大的點數升幅，然後在4月10日創下第4大的點數升幅。另一方面，恒生國企指數的升幅為1995年以來的20大之一，不但市場成交量破紀錄，港股通額度更連續兩天被用盡。正當周五市場認為升勢將會衰竭時，恒指又再上升超過300點，全周以高位強勢收結。港股暴漲之後將何去何從？
就在港股暴漲的兩星期前，我很榮幸獲得中國的一家首屈一指的私募基金的邀請，在其投資者會議上發表我對市場的看法。這個基金雖然成立不久，但已經是中國私募界的傳奇，在推出數小時內便籌得近20億元的資金，而現在其管理資產規模已遠遠超出了100億人民幣，並在不足五個月便取得超過了60%的回報，成績確實驚人。該基金的合夥人也獲得央視邀請，參與了中國投資界最重要的人物的訪談。有關訪談節目是政府支持股市措施的一部分。現在，該基金正進軍海外，我也因此有幸與其合夥人就全球市場的前景進行交流。
在會議上，我以港股估值極度便宜和流動性改善為理由，提出了看好港股的觀點，與該基金合夥人的意見不謀而合。他們認為上海股市上漲將會帶來擴散效應。隨着上海股市急升，A股和其他市場（例如香港和美國）上市的中國相關股份的估值差距正在擴大。由於內地市場流動性充足和得到政策支持，內地資金必將利用這種價差進行套利，填補全球中國相關投資標的物的估值「窪地」。近來行情的演繹也的確如此，香港和美國上市的中概股連番上漲，上周五B股也漲停板。
我們對過去幾天的歷史性行情的量化分析顯示，這種極端的交易情況往往集中在市場拐點附近出現，例如2007年底、2008年底和2009年初，換言之，這種極端的交易情況往往出現在牛市中後期、熊市尾期和牛市初期。索羅斯曾經觀察到：「當長期趨勢失去動力，短期波動往往隨之出現，原因不難理解：因為追隨趨勢的群眾失去了方向。」儘管我們無法單單從過去幾天的歷史性行情判斷我們到底是處於牛市中後期或牛市初期，但由於估值低廉，加上恒生指數終於有效突破2009年以來的運行區間，我們處於牛市初期的可能性很大。此外，恒生指數的長期漲跌趨勢線在今年1月初已經運行到了其長期支持位置，並開始反彈。由此來看，香港的升勢似乎還未衰竭。
政策及消息面均屬大利好
港交所行政總裁李小加稱今年滬港通額度將顯著擴大，深港通肯定將會推出。與此同時，中國公布了一系列扶持政策刺激經濟。市場回購利率近期繼續大幅下降。總理李克強調研了中國東北地區，宣稱振興東北地區的工業將是其工作重點之一。此外，他強調政府將會加大投資鐵路建設。隨着市場飆升和房地產調控放寬，排隊購房的情況又開始了，而房子的價格已開始反彈。上周末，允許單一期貨交易帳戶持有的股指期貨合約數目從1,200手上升至5,000手，這個規則的改變是投資組合加槓桿變得更為容易並將放大市場運行的趨勢。此外，個人獲准持有不同券商的多個交易帳戶。這種變化將進一步推高目前每日人民幣1.5萬億元的驚人的成交量。
低估值支持恒指挑戰32000
低估值支持大市表現；預計恒指=32,000點，恒生國企指數>19,000點，兩指數都將創2007年頂點的新高：不僅恒指的長期漲跌趨勢線已達到重要的長期底部，恒生指數及恒生國企指數的市淨率仍然非常便宜，同時也觸及其長期支援水準。這種低估值和技術支援的格局加上流動性的改善適合做多市場。假設恒指市淨率從目前的1.5倍水準回升至長期平均水準1.8倍左右，這樣的估值修復將會推動恒指從現在的點位水準進一步上漲17%左右至32,000點，這將是自2007年11月峰值以來的新高。基於恒生國企指數回報率的貝塔值大約是恒指的1.2倍，恒生國企指數應可升至19,000點以上。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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