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比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理 何天仲
近年國際鋁價走勢震盪下行，內地一眾鋁企營運也備受壓力，不少企業仍在虧損經營。不過，國際鋁價反覆探底之後，已出現較明顯的底部支撐，鋁價下行空間有限。本周筆者推介中國宏橋(1378)，因其作為全球最大的電解鋁企業，成本優勢巨大，業績增長穩定。未來集團生產成本有望進一步下降，產能也會持續釋放，再加上鋁價漸趨企穩，集團發展前景值得關注。
季績表現出色 前景可期
集團業務主要集中在兩個全資子公司--山東宏橋和山東魏橋，按中國公認會計準則，今年一季度，山東宏橋和山東魏橋的收入分別為111.69億元（人民幣，下同）和103.5億元，分別按年增長31.82%和33.13%；淨利潤分別為15.09億元和12.92億元，分別按年大升94.33%和94.36%，增幅驚人。在同業虧損不斷的環境下，集團仍能取得如此增長，主要受惠於巨大的成本優勢。
電和氧化鋁是生產電解鋁最大的成本，集團對二者的控制極為出色。截至14年底，集團的電力自給比例已經達到72.5%，氧化鋁的自給比例也達到60%。其中，集團電力的生產成本僅為0.206元/千瓦時，遠低於同業0.32元/千瓦時的購電成本。上年集團電解鋁生產的平均成本為每噸8,355元，遠低於行業平均的11,500元每噸，成本優勢巨大。集團目前仍在積極提升電力及氧化鋁的自給比重，自給比重未來有望提升至100%，進一步鞏固成本優勢。
集團上年產能已達到400萬噸，成為全球最大的電解鋁企業，今年產能將會持續提升。今年集團仍會投入1-2條電解鋁生產線，每條產能約為24萬噸，即今年產能最多或達到450萬噸。另外，今年中央密集推出經濟刺激措施，一方面可刺激鋁需求上升，鋁價企穩機會大；另一方面降息等措施也可降低集團借貸成本，支撐業績增長。
估值方面，以6月1日收市價7.92港元（下同）計，中國宏橋市盈率（P/E）為7.11倍，明顯低於業務相近的中國忠旺控股（1333）的8.56倍P/E；另外，集團對應市賬率（P/B）為1.16倍，也不算貴。集團生產成本有望進一步降低，行業領先地位穩固，中長線值博，建議在7.5元附近買入，目標價11.0元，止蝕6.8元。
本欄逢周二刊出 (筆者為證監會持牌人)
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