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國浩資本
華南城(1668)是中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，公司股價在星期二發布低於市場預期的業績後大升6.8%。這種現象可以用壞消息入貨的策略來解釋。截至3月31日的2015年財年，華南城發布的收入和核心盈利為97.6億元和18.5億元，分別按年跌28%和31%。其盈利跌幅的主要原因為公司於2015年財年出售的總物業樓面面積減少，而合同銷售額亦按年跌20%至113億元。
然而，公司所發布的毛利率、經常性收入和派息比率均比市場預期為高。公司在物業銷售的毛利率從2014年財年的48.9%增至2015年財年的56.5%，遠較31%的同業平均毛利率為高。公司從租金收入、物業管理、電子商務、物流及倉儲服務、奧特萊斯營運及家居廣場營運所得的經常性收入亦按年升68%至11億元，佔全年總收入的11%。全年股息維持在每股0.14元的水平上，相當於5.2%的股息率。
在中國的「互聯網+」戰略和「一帶一路」倡議下，市場對現代化綜合商貿物流及商品交易中心取代落後的批發市場的強勁需求在長遠來看將會繼續維持。憑藉華南城和互聯網龍頭騰訊(0700)的戰略合作，公司以運用公司的大型實體綜合商貿物流及商品交易平台作為線下端口去開發線上線下商貿生態系統的成功率大增。在更多的項目即將推出及開始營運下，華南城預期公司在2016年財年的合同銷售額將達110億至120億元，而經常性收入則在兩年內達15-20億元。有鑒於中國強勁的線上零售銷售和物流業的增長，本行對公司的長線行業前景看好。
今年度盈利料增28%
本行預計公司在2016年財年的收入和核心盈利將達115億元和23.8億元，分別按年升18%和28%。有鑒於公司現在以相當於9.0倍2016年財年市盈率，23%的預計每股盈利增長，0.86倍2015年財年市淨率和5.2厘股息率的估值進行交易，我們認為華南城的估值被市場所低估。本行因而給予華南城買入的建議，以10.5倍2016年財年市盈率和1.0倍2015年市淨率計算，6個月目標價為3.10元(昨天收市2.56元)。
(摘錄)
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