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國浩資本
維達國際(3331)在星期一早上公佈了其行政總裁張東方女士辭任的消息，自2015年10月1日起開始生效。根據公司所述，張女士與公司董事會並無意見分歧，並將擔任公司的高級顧問，為期兩年。負責愛生雅全球市場開發及產品研發的全球衛生用品總裁麥濤獲委任成為維達的新行政總裁。公司主席李朝旺的女兒李潔琳女士則獲委任成為公司的執行董事和副行政總裁。
與愛生雅商討合作或合併
公司股價因這次出乎市場意料的人事變動而在上兩個交易日累跌5.6%。本行認為市場對此消息反應過度，往好的方面看，此變動亦反映着維達將與愛生雅在亞洲市場上作進一步的合作。事實上，維達已經發佈了其戰略檢討，並表示公司正與愛生雅討論兩家公司在亞洲地區的業務上合作或合併的潛在可能性。本行認為公司的新行政總裁麥濤可望加速與愛生雅亞洲在原材料成本、產品開發、品牌經營及供應鏈管理上的合作，給予公司額外的競爭優勢和協同效應。與此同時，維達亦公佈了其正與泰源造紙商討有關買入其正在租給維達作生產基地並位於三江地區的兩塊土地。
本行認為維達的股價在過去一個月累跌24%的主要原因在於人民幣出乎市場意料的貶值。由於維達的報表貨幣是港元，而公司的收入則大部分以人民幣作為結算貨幣，人民幣的貶值將令公司承受折算風險。與此同時，公司大部分的主要原材料(紙漿)由海外進口，並以美金作為結算貨幣，而公司大部分的未償還債務亦以美金及港元計算。由此可見，雖然公司的銷售增長強勁，而其產品組合往非卷紙產品發展的優化亦令公司銷售更高的毛利率，但人民幣持續的貶值將令維達2015年下半年及2016年的盈利受壓。本行因而往下修訂了我們對公司2015年及2016年的每股盈利預測，分別下調了6%及9%至0.70元及0.81元以反映人民幣貶值帶來的負面影響。
預測PE17倍 回調可收集
本行的最新盈利預測意味着公司在2014年至2016年之間的複合年增長率為17%。現價相當於17.1倍2016年市盈率，而公司過去3年的平均1年預測市盈率為16.1倍。有鑒於公司的產品組合變得日漸豐富(尤其是個人護理用品的銷售佔比將增加)，而中線而言亦有機會進入其他的亞洲市場，本行認為維達的估值高於以往平均水平亦屬合理。本行重申維達的買入評級，12個月目標價下調至15.5元，基於19倍2016年市盈率，即較以往3年的平均預測市盈率高1個標準差。本行認為最近的回調為長線投資者帶來買入的良機。 (摘錄)
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