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第一上海證券
綠葉製藥(2186)在 2015上半年完成銷售收入17.5億人民幣，同比提升13.1。其中腫瘤、心血管及消化代謝產品分別同比增長24.7%、9.9%及8.4%。核心的5個產品銷售同比增長23.1%至13.9億人民幣，毛利率略有提升。淨利潤達到3.94億人民幣，同比提升22.5%。下半年以來，以招標省份陸續執行醫院採購有所恢復，預計下半年公司業務有望維持較快增長。
明年行業市場不確定性高
11月以來，各地陸續開展招標工作。目前整體形勢偏緊，北京、天津等地均表示招標價格不能超過全國最低價。預計明年招標仍會帶來價格壓力。與此同時，政府希望加快新藥審批進度，要求不合規的申報品種主動撤回。同時考慮對現有仿製藥的一致性評價提出要求。這些都表明了醫藥行業在未來兩年將進入整合淘汰階段。
美國在研產品獲巨大進展
綠葉目前有7個產品在美國進入臨床階段。其中治療精神分裂症的利培酮緩釋微球肌肉注射劑獲得FDA批准免除額外臨床試驗，目前已經處於申報NDA的準備過程中，預計2017年有望在美國上市，成為公司又一個重磅品種。另外羅替戈汀緩釋微球也在美國完成兩項一期臨床試驗，進展良好。新產品在美國上市，不但意味著公司的收入及利潤規模將得到大幅提升，同時也意味著公司的緩釋微球技術被美國市場認可。
由於招標導致醫藥價格具有不確定性，因此我們下調了公司2015-2017的盈利預測至0.24元、0.29元及0.35元人民幣。雖然短期市場有波動，但長期仍看好公司未來在海外市場的拓展以及具有核心優勢的產品線。我們調整公司未來12個月目標價格為9.05港元，較現價有18.4%的上漲空間，為2016年每股預測收益26倍市盈率，維持買入評級。
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